核心结论

    　　疫情反复影响经营恢复，上海项目顺利开业。上半年公司实现收入及归母净利润分别为7.35亿元和3.78亿元，同比增长159.66%和849.43%，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长1491.82%。其中主业及花房公司贡献归母净利润分别为3.27亿元和5114万元。上半年收入及利润高增长主要系去年同期因疫情长时间闭园导致的低基数（20年1月24日至6月11日处于闭园状态）。上半年收入及归母净利润较19年同期分别下滑48.13%和51.85%。上半年由于散点疫情的反复，线下演艺恢复缓慢，宋城通过产品升级迭代、迎合新客群需求积极带动客流恢复。上海项目于4月19日顺利开业，上海项目一次性推出4台剧目（后调整为3台），五一小长假实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创所有景区之最。尽管上海项目还需要持续打磨完善，疫情中开业取得如此成绩仍属不易。

    　　短期疫情波动影响反复，但长期储备项目充沛，成长空间依然广阔。今年暑期旅游市场受到疫情反复及汛情影响较大，我们预计公司Q3经营或将仍相对承压。但考虑到暑期出游需求受到相对压制，若Q4国内疫情影响减弱，则十一有望迎来线下旅游消费的反弹，值得期待。长期来看，公司新开上海、西安后续有望持续经营爬坡，而目前在建的项目还包括佛山、西塘、珠海等，有望在22及23年陆续开业，中期成长空间足够支撑。

    　　投资建议：短期疫情反复影响恢复进程，但公司作为线下演艺龙头，品牌及运营管理能力突出。新开项目正在积极打磨改进，疫后表现仍然值得期待。长期储备项目充沛，中长期成长空间足够支撑。考虑到暑期旺季受疫情影响以及新项目爬坡周期的延长，我们下调今年及明年盈利预测，预计21-23年公司EPS分别为0.26/0.52/0.79元，对应最新PE分别为56/28/18倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；新项目爬坡不及预期。