演艺主业恢复，疫情反复背景下彰显龙头本色

    　　21H1 收入7.35 亿元/yoy159.66%，归母净利3.78 亿元/yoy849.43%，扣非归母净利3.18 亿元/yoy1491.82%。公司在不利市场环境中业绩仍有相对韧性，演艺主业收入恢复至19 年同期的71%，行业普遍亏损情况下盈利能力表现出色。分季度，Q1/Q2 收入分别为3.06/4.28 亿元，归母净利分别为1.32/2.46 亿元，逐季修复。面对不确定性，公司持续内功修炼，以杭州宋城为样板，以上海宋城为突破口，加紧向演艺公园模式转变升级，若旅游行业修复，有望率先受益。预计21-23 年EPS0.28/0.47/0.60 元，可比公司22 年Wind 一致盈利预测平均PE24 倍，公司为旅游演艺龙头，演艺公园模式升级有望打开中长期成长空间，后续仍有珠海/西塘/佛山等项目待开业，给予公司22 年40 倍PE，目标价18.69 元，维持买入评级。

    　　21H1 杭州项目快速修复，西安、张家界爬坡期较长21H1 分项目：杭州收入2.75 亿元（为19H1 的69%），散客恢复超100%；三亚1.01 亿元（19H1 的43%），净利润5650 万元；丽江21H1 收入7019万元（19H1 的48%），净利润2978 万元；九寨21H1 收入1877 万元；桂林21H1 收入5604 万元（19H1 的75%），净利润1003 万元；西安20 年6月开业，21H1 收入1279 万元（20 全年的51%），亏损1259 万元；张家界19 年6 月开业，21H1 收入2398 万元（19 全年的37%），西安、张家界皆因当地市场竞争问题爬坡期较长；上海4 月底开业，21H1 收入3420万元，亏损210 万元，仅五一假期超2500 万元收入，接待游客17.9 万次。

    　　各地项目持续进行演艺公园升级

    　　杭州宋城为公司演艺公园试验田，硬件水平、景区氛围持续提升，节目容量从120 分钟提升至300 分钟，充分迎合多元群体需求，游历线路优化、游客逗留时长增加。外地各景区以杭州宋城为模版，持续推进演艺公园工作，其中三亚、张家界正在排练爱在系列以抢占低价市场；西安景区在进行多剧目排练整改；《WA！恐龙》等新剧目加快向上海、三亚等景区推广。各景区内容升级有望打开中长期发展空间。

    　　旅游演艺龙头，不利市场环境中韧性较强，新项目待开业，维持买入评级原预计21-23 年EPS0.49/0.59/0.77 元，考虑到局部疫情反复导致7 月下旬公司多地项目有暂时停业期、西安等新开项目因当地竞争格局爬坡较慢，调低至21-23 年EPS0.28/0.47/0.60 元。目标价18.69 元（前值24.51 元），维持买入评级。

    　　风险提示：上海项目爬坡期较慢、张家界/西安等项目竞争持续加剧、局部疫情反复。