报告关键要素

    　　2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年报。

    　　投资要点:

    　　公司业绩复苏势头良好，利润大幅提升：2021H1，公司实现营收7.35亿元（同比+159.66%），归母净利润3.78 亿元（同比+849.43%），其中，Q2 实现营收4.28 亿元（同比+188.21%），归母净利润2.46 亿元（同比+2532.17%）。相较于去年同期受疫情影响闭园停业，今年上半年公司业绩复苏良好，低基数效应下有大幅提升。利润增速快于营收增速，部分源于当期权益法核算的长期股权投资和处置子公司带来1.09 亿元投资收益，贡献了利润总额的25.58%。公司积极利用疫情平静期开展经营，演艺主业收入恢复至2019 年同期的71.04%，在行业普遍亏损的情况下一枝独秀，展示了强大的弹性和韧性。公司参股的花房集团发展趋势良好，直播平台用户稳步增长，半年度营收和净利润预算均超额完成。

    　　加快演艺公园转型升级，拒绝“躺平”苦练内功：报告期内，公司稳抓疫情防控和经营发展两条主线，加快向演艺公园转型升级。杭州宋城依托本部优势，先行试点，从硬件提升、内容升级、线路优化等方面加强打造演绎公园，节目容量从120 分钟提升至300 分钟，迎合多元化游客需求；针对疫情形势变化，积极排练推出室外版千古情，通过路线优化将游客的游览时间从3 小时提升至6 小时。与2019 年同期相比，疫情反复背景下，杭州宋城散客恢复超过100%，非门票收入占比大幅提升。

    　　分景区看，上半年杭州宋城实现营收2.75 亿元，同比+860.4%，是19年同期的68.8%；三亚、丽江分别实现营收1.01 亿元和0.7 亿元，同比增长171.08%、246.18%，营收恢复到19 年同期的43.32%、48.47%，各个景区均加速复苏，也将有更丰富的剧目内容呈现。上海宋城于4 月29 日顺利开业，五一小长假期间实现收入超2500 万元，接待游客17.9万人次，客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年的黄金周记录。作为公司首个都市演艺项目，上海宋城将在进一步整改提升完善后，发挥聚集效应和市场潜力，有望成为公司的又一拳头产品。

    　　后疫情时代经营回归常态，整体费用率下降拉升净利率：2021 年上半年公司毛利率为63.77%，同比下降13.32pct，主要系后疫情阶段各景区正常开园营业，高毛利的设计策划业务收入占比锐减。2021 年上半年公司营销/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    　　3.79%/11.92%/3.09%/0.41%，同比分别变化-7.15/-58.62/-3.32/+5.89个pct。各项费用率下降充分反映公司运营高效，带来净利率的提升；21 年H1 净利率为51.44%，同比上升40.97pct。管理费用率的大幅下降，主因是公司上年同期各景区受疫情影响处于闭园状态，期间营业成本列入管理费用；财务费用率的上升，主要系同比银行借款利息增加及新执行会计准则下确认租赁负债利息支出。此外，公司出售浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司，有助于进一步聚焦主业，提高运营和管理效率。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业龙头企业，已建成全国连锁经营网络，市场占有率不断提升，资源配置效率日益增强，在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性，珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023 年的归母净利润增速分别为140%/57%/59%，对应2021 年8 月26 日收盘价14.7 元的PE 分别为54/35/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：疫情和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。