公司公告：1）2021 年上半年营收7.35 亿元/+159.66%，归母净利3.78 亿元/+849%，扣非归母净利3.18 亿元/+1492%。其中，Q2 单季度营收4.28 亿元/+188%，归母净利2.46 亿元/+2532%，扣非归母净利1.88 亿元/+12327%。2）黄巧灵辞去公司董事长职务，继续担任董事、千古情及公司演艺作品总导演&总策划等职务，原总裁张娴接任董事长，原常务副总裁商玲霞接任总裁。

    　　21Q2 业绩基本符合预期。若同比均剔除六间房影响，测算上半年营收7.35 亿元，归母净利3.27 亿元，扣非归母净利2.67 亿元，分别恢复至2019 年同期的71%/60%/50%，其中21Q2 单季度营收4.28 亿元，归母净利2.19 亿元，扣非归母净利1.61 亿元，分别恢复至2019 年同期的86%/84%/63%，明显好于Q1 的57%/38%/39%。不过7 月以来南京、上海等地疫情反复对暑期旅游市场也造成负面影响，公司业务尚处于恢复过程中。整体来看21Q2 业绩基本符合此前预期。

    　　分项目来看：1）杭州项目：21H1 演出622 场、收入2.75 亿元，分别恢复至19H1 的71.7%/68.8%；2）三亚项目：21H1 演出545 场，收入/净利润分别为1.01/0.57 亿元，三者分别恢复至19H1 的82%/43%/40%；3）丽江项目：21H1 演出322 场，收入/净利润分别为0.70/0.30 亿元，三者分别恢复至19H1 的62%/48%/34%；4）桂林项目：21H1演出396 场，收入/净利润分别为0.56/0.10 亿元，三者恢复至19H1 的82%/75%/51%；8）上海项目：今年4 月底开业，收入达0.34 亿元，净利润为-0.02 亿元。

    　　两大因素困扰近期股价，后续压力有望缓解。5 月以来宋城股价最大跌幅超过40%，主要受两大因素困扰：1）今年以来疫情多次反复，尤其是张家界项目直接影响旅游演艺市场，因此公司主业业务恢复情况始终不温不火，且恢复速度也明显慢于酒店、自然景区等其他旅游业态；2）上海项目五一之后的表现低于市场预期，无论是节目内容还是项目收入都较为一般。不过我们认为这两个不利因素都有望好转：一方面，随着国内疫苗接种速度加快，以及后续可能接种加强针以抵御变异病毒，疫情反复的可能性逐步降低；另一方面，公司已着手改进上海项目节目内容，增加节目丰富度，同时加速拓展团客渠道，预计上海项目将逐渐走上正轨。

    　　盈利预测与投资评级：21Q2 业绩基本符合预期，近期重点关注上海项目改进情况以及其他自有项目恢复进度。公司发展依然逻辑清晰，未来三年业绩成长性与确定性高，建议积极关注。下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.29/0.45/0.65 元，8 月26 日收盘价对应PE 为50/32/23 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等