投资建议

    　　我们预计国内游市场有望提质升级，“时、空、人”新趋势显著；文旅演艺龙头颇具发展潜力。宋城演艺以“主题公园+文化演艺”为核心模式，凭借强大的引流能力和优越的商业模式，获得好于同行的复制扩张与盈利能力，未来新模式、新项目、新演出有望打开业绩和估值空间。维持跑赢行业评级和目标价22.8元，对应40倍2022年市盈率，较当前有26%的上升空间。

    　　理由

    　　国内游市场提质升级，文旅演艺龙头颇具潜力。据中国旅游研究院测算，2021年国内旅游人数和收入有望分别恢复至2019年约68%和58%，受需求端消费升级和供给端产品提质驱动，国内游市场面临结构性升级，且“时、空、人”新趋势显著。随着体验消费日益崛起和文娱消费逐年提升，以及近年来政府对文化演艺发展的政策支持，我们预计国内演出市场在规模和增速方面均有提升潜力。作为文旅融合的重要载体，旅游演艺渗透率目前较低，且马太效应显著，宋城等优质龙头已建立起先发优势和卡位优势。

    　　宋城演艺：国内演艺龙头，护城河稳固。公司以“主题公园+文化演艺"为核心模式，通过25年的积累构筑起稳固的护城河。宋城景区引流能力强，主要受益于一流的选址、强大的产品力、多元的渠道及营销；"主题公园+文化演艺”模式下单个项目投资规模较低、异地扩张成功率高、投资回报率高，同时公司注重精细管理和降本增效，从而获得强于同行的盈利能力。

    　　演艺王国模式下增长可期。宋城正向“多剧院、多剧目、多活动、多门票"的演艺王国模式升级，长期向“一个集群、一个产业、一个平台"蜕变。我们认为演艺王国新模式有助于存量景区突破增长瓶颈。上海项目已于2021年4月底开业，首次试水一线城市演艺公园模式。我们预计上海项目成熟期年客流量有望达228-354万人次、年收入有望达6.5-9.8亿元，每年贡献2.2-3.6亿元归母净利润。我们认为上海项目模式验证成功后，未来有望复制至其他一线城市或省会城市。据公司当前计划和工程进度，我们预计佛山和西塘项目有望于3Q21和2022年开业，珠海项目有望于2024年开业。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年盈利预测。当前股价对应32倍2022年市盈率。

    　　基于对公司商业模式的优越性、经营机制的灵活性、以及洞察需求并应对市场反馈进行迭代升级的敏锐度的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价22.8元，对应40倍2022年市盈率，较当前股价有26%的上升空间。

    　　风险

    　　疫情影响超预期；行业竞争加剧；新项目、新模式经营表现不及预期。