事件

    　　公司公告公司及旗下全资控制的公司宋城品牌服务管理有限公司与陕西太乙农业发展集团股份有限公司签署《延安千古情项目总协议书》。

    　　简评

    　　又一轻资产项目签约，轻资产成熟模式持续助力扩张此次公司落子延安千古情项目，是公司继湖南宁乡炭河千古情项目、宜春明月千古情项目、郑州黄帝千古情项目后的又一轻资产项目，公司轻资产项目模式已较为成熟。公司宁乡炭河项目虽然定位在四线及以下的下沉市场，但需求非常旺盛，疫情期间恢复状况也较为突出，也验证千古情模式的需求市场成熟且具备较强的下沉能力。2018 年末开业的明月千古情也取得优质的市场反应，黄帝千古情于今年 Q3 开业，承载较为丰富的文化内涵，后续表现仍值得期待。公司此次签约延安千古情项目，定位打造成延安乃至陕北地区的文化地标之一，项目占地 150 亩（含 50 亩停车场）。项目由甲方即太乙集团设立全资项目公司负责项目开发建设及运营等工作。乙方即公司受甲方委托，有偿提供一揽子项目服务及日常运营服务等事宜。景区所有土建及道路、绿化等配套设施等由甲方完成。乙方一揽子服务包括品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动项目概念设计、开业筹备等内容相关任务，一揽子服务费用为 2.6 亿元，乙方自项目开业后按年营收 20%收取基本管理费，连续收满 5 年为止。轻资产合作模式与此前模式相近，公司轻资产扩张模式较为成熟，减轻资金压力。“千古情”品牌作为公司的基本盘，已具备较强的品牌认知度、管理运营能力以及内容储备丰富度，扩张成功率较高，也更易吸引合作方，成为未来公司业务和业绩扩张的重要驱动力之一。

    　　红色文化核心区，内容赋能优势大

    　　项目位于延安市区西北部，毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址，属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站 15 公里，距离延安南泥湾机场 25 公里，交通较便利。延安是中国革命圣地、历史文化名城，有非常丰富的文化底蕴和红色底蕴。公司作为国内演艺龙头，且致力于将演艺与各地独特的文化相结合，而延安地区对于公司千古情创作来说无疑是巨大的宝藏，文化赋能的优势预计较大，若公司剧目能较好展示红色文化区的丰富内涵和动人往事，且通过演艺的方式再现，且成为被激活的回忆，则有望成为陕北地区重要的文化项目。公司目前在轻资产项目模式逐渐成熟后，更加强对于轻资产项目选址和内容的考察，更关注内容本身，有望释放公司自身良好创作生态的潜能。此次签约也受到当地领导的高度重视，延安市委副书记、宝塔区委书记、副市长、市政府秘书长等领导出席见证签约现场，延安千古情项目未来的文化使命也更为突出。

    　　轻资产扩张充分发挥千古情优势，未来演艺王国+城市演艺扬帆起航千古情项目是公司已被多次检验的优质 IP 和内容，形成较为稳定的运作生态，是公司前期发展优势的基本盘。

    　　未来通过轻资产模式扩张千古情项目，减少公司资金压力，且将精力着重放于创作、内容赋能和运营筹划端，有望实现更好的质量提升。目前公司的发展模式逐步迎来转型期，在原先基本盘的基础上，未来演艺王国+城市演艺的模式逐渐崛起，演艺王国以多剧场、多剧目、多天游为特征的珠海演艺谷为代表，城市演艺以明年上半年开业的上海项目为代表，下半年杭州宋城演艺王国的试验总体取得不错效果。虽然该两种新模式仍面临落地后的市场检验，以及城市演艺和休闲娱乐竞品多，演艺谷对于主题乐园内容以及配套业态的要求高等挑战，但公司的优势也非常明显，包括演艺产业链强大的协同能力，演艺项目从设计筹划到开业运营全流程成熟的运作能力，丰富的剧目数量和内容储备，室内室外结合多场景的演艺模式探索，优质的品牌认知度和规模优势等。

    　　公司本身现金流较为充沛健康，应对后续如珠海演艺谷项目的分期建设有较好的支撑能力，预计公司仍将充分发挥自身在演艺市场竞争优势，在维持扩张增速的同时逐步实现过渡转型。

    　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.17、0.59、0.73 元，当前股价对应 PE 分别为 108X、31X、25X，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：新项目建设或培育不及预期；存量项目恢复不及预期；内容创作及新演艺模式的发展不及预期；宏观旅游环境及政策变化。