服务板块预计复苏，器械板块贡献新增长点，维持买入盈康生命公告其2022 年实现收入11.6 亿元（yoy+6.1%），增速平稳主因服务板块受外部环境影响同比下滑，而器械板块受益经销/伽玛刀业务稳健与圣诺并表推高。公司22 年归母净利润亏损5.96 亿元，主因商誉减值计提6.7 亿元（主要涵盖四川友谊、重庆友方及玛西普；商誉占净资产比下降至44%，同比下滑13bps）；若扣除该影响，公司实现归母净利润7213 万元。

    展望2023 年，我们看好公司医疗服务修复企稳，器械板块受益于圣诺业务整合与潜在伽玛刀销售贡献，归母净利润扭亏，预测公司23-25 年EPS 为0.18/0.24/0.32 元。我们给予公司2023 年70 倍PE（考虑公司23 年净利润或扭亏，利润端弹性较大，较A 股可比公司23 年Wind 一致预测均值55倍予以溢价），得目标价12.60 元；维持“买入”。

    存量医院：看好诊疗修复驱动收入企稳

    公司医院板块于2022 年实现收入9.97 亿元（-3% yoy），主因门诊/住院诊疗人次年内受影响。展望2023 年，我们预计公司医院板块恢复至双位数收入增长，主因：1）四川友谊医院22 年实现收入4 亿元（yoy –11.8%），我们看好23 年该院凭借三甲资质，持续深化大学科建设+加强社区联动以满足下沉诊疗需求。2）重庆友方医院22 年实现收入0.8 亿元（yoy –12%），我们看好23 年该院持续深耕放疗服务。此外，我们综合看好23 年院端诊疗量修复，从而驱动上述两家医院收入端回归稳健。

    增量医院：苏州广慈二期稳步推进，托管医院贡献稳定收入新医院层面：1）苏州广慈22 年实现收入5 亿元（yoy +5.4%）：我们看好该院聚焦肿瘤学科放建设、引入新技术、二期稳步推进（规划435 张床位），驱动后续收入量价双升；2）托管医院：运城医院及上海永慈于22 年分别贡献约2300/1900 万托管费用（5%托管费率），我们看好23 年都恢复至双位数增长，合计为公司贡献约5000 万托管收入。

    医疗器械：圣诺等收购贡献新增量，板块喜迎第二春器械板块2022 年实现收入1.6 亿元（yoy +158%），主因经销业务领衔增长（+133.5% yoy），叠加圣诺和爱里科森收购所贡献收入增量（合计约4447万元）。我们预计医疗设备板块2023 年收入增速或翻番，考虑：1）我们看好经销服务持续提速，伽玛刀静待配置证问题解决，或有望将后续订单转化为收入；2）圣诺旗下产品看好纳入集团体系后发力增长；3）公司拟通过自研（头体一体刀/直线加速器在研中）+并购的方式逐步拓宽产品布局，提供“设备+平台+服务”一体化解决方案。

    风险提示：医院扩张不及预期，器械板块研发风险，诊疗量修复延迟。