2021 年业绩受商誉减值拖累，1Q22 设备确认恢复，维持“买入”评级盈康发布业绩（重述后）：1）2021 年收入10.9 亿元（+5.9%yoy），归母利润亏损3.6 亿元（此前公司业绩预告亏损范围3.0-3.7 亿元），主因设备板块销售台数偏少及玛西普商誉减值4.5 亿影响；2）1Q22 收入2.7 亿元（+10.7%yoy），归母净利润2,411 万元（+30.6%yoy），主因1Q 设备确认推高收入/利润。考虑医院板块稳健/设备确认恢复，我们看好年内同口径收入增速超20%，下调22-23 年摊薄EPS 至0.32/0.48 元（前值0.44/0.85 元），给予24 年EPS 预测0.65 元，22 年PE 34 倍（可比公司Wind 一致预期22 年PE40 倍，因公司处成长期给予15%折价），目标价10.81 元(前值22.88 元)。

    　　存量医院：友谊受益三甲效应，看好友方聚焦放疗医院板块2021 收入10.3 亿元（+20.6%yoy），1Q22 收入实现小幅增长达2.4 亿元，我们预计22 年该板块仍有望实现20%左右增速，主要驱动有：1）友谊医院预计全年收入增速恢复至近20%（1Q22 增速约11%），主因升三甲后患者爬坡和床位扩容的推动；2）重庆友方22 年收入有望提速（1Q22增速约6%），主因新入驻TOMO 刀和PET-CT 设备，引入肿瘤名医聚焦放疗业务；3）杭州怡康/长春盈康/长沙盈康21 年1-3Q 完成剥离，年内贡献收入约2,200 万，利润亏损约3,300 万，22 年预计不再影响业绩。

    　　增量医院：苏州广慈稳健增长，托管医院年内贡献收入新医院方面：1）新并入医院：苏州广慈看好22 年恢复至双位数收入增长（1Q 受疫情影响收入略下滑），看好后续随着II 期投产（新增800 张床位，公司指引2H22 投产），升级三甲医院及引入放疗业务，有望实现收入和毛利率双升；2）托管医院：公司于今年1 月和3 月正式收取运城医院、永慈医院托管费用（都为5%托管费用率），看好年内合计为公司贡献约4000 万托管收入；3）后续医院：我们仍看好盈康年内持续推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略，具备潜在体外医院整合和第三方并购预期。

    　　医疗设备：21 年收入确认较少，看好22 年逐步恢复设备板块2021年贡献收入6,184万元（经销+伽玛刀仅确认4台设备），1Q22大幅增长，实现收入近2,000 万元（vs 1Q21 仅105 万）并实现盈利，我们看好22 年收入体量恢复到2020 年水平，未来核心催化有：1）1Q22 确认3～4 台经销+伽马刀设备收入，看好后续订单逐渐转化为收入；2）直线加速器软件升级中，看好22-23 年上市；3）新一代头体一体刀看好年内上市贡献伽马刀新增量；及4）看好后续其他领域新设备的外延预期。

    　　风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。