公司业绩整体企 稳，海尔集团为公司发展提供长足动力公司以食用菌业务起家，2015 年8 月重组收购玛西普、2017 年1 月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019 年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生”。公司2021 年前三季度实现营业总收入4.92 亿元（同比+0.84%），归母净利润1.00 亿元（同比+135.94%）。

    医疗服务：“1+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期

    目前公司体内共有三个单体医院：1）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股100%，2021 年前三季度实现营业收入3.22 亿元；2）重庆华健友方医院：公司持股51%，2021 年前三季度实现营业收入0.66亿元；3）苏州广慈肿瘤医院：公司2021 年11 月正式并入上市公司体内，2020 年实现收入3.95 亿元（同比+17%），2021 年上半年收入2.37亿元，预计未来将持续贡献收入；此外公司托管运城第一医院和长春盈康医院，有望增厚业绩。2021 年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，上市公司财务数据有望改善。目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。

    医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021 年前三季度研发投入2106.28 万元（同比+80.36%）；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Protom 质子刀有望引入国内。2021 前三季度公司医疗器械板块实现营收4722 万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。

    行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利”

    1）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；2）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者，为赛道内玩家减轻行业竞争压力；肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均，患者天然倾向于选择公立医院就诊，造成患者爆满、医疗资源稀缺的现状。公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。

    投资建议

    我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司21~23 年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31 亿元，对应P/E 46/29/23x；对应EPS 0.26/0.40/0.51。

    风险提示

    收购医院业绩不及预期；体外医院爬坡不及预期；政策风险