核心观点

    　　肿瘤医疗服务与放疗设备行业维持高景气度。 2020 年，我国肿瘤发病人数达到451.4 万人，肿瘤医疗服务行业规模已超过3700 亿元，2015-2019 年CAGR 达到12.53%，且由于公立医院肿瘤科室常年维持高负荷运转，越来越多的需求外溢至民营肿瘤医院，2015-2019 年民营肿瘤医疗服务CAGR达到23.7%，2019 年营收规模达344 亿元。同时，肿瘤放疗设备受益于下游需求的增长，行业规模也保持了较快的增速，我国肿瘤放疗设备人均保有量低、地区间配置量不均的现状有望得到改善，且考虑到政策对配置证的逐步放松，以及设备高端化、国产化的进程，预计国产品牌将迎来黄金成长期。

    　　一体两翼战略，公司将打造肿瘤治疗领域的旗舰企业。医疗服务方面，公司意在打造 “1+N+n ”的网络式布局，目标在全国范围内布局10 家旗舰级医疗中心，30 家卫星医院以及60 家体验中心。目前体内的友谊医院以及即将注入的广慈医院为旗舰级医院的标杆，友方医院也在海尔入主后出现了明显的内生改善。此外，公司承诺将在2024 年前后解决公司与海尔之间的同业竞争问题，体外医院资产有望注入公司体内，实现规模效应与协同效应。

    　　医疗器械方面，子公司玛西普生产销售的伽马刀在国内装机量领先，并已实现海外出口、装机，此外还相继以研发和参股的方式布局了头体一体刀、直线加速器与小质子刀，公司医疗器械板块链状发展将带来极强的协同效应。

    　　借助海尔集团力量，公司有望在多方面得到协同。战略规划方面：海尔集团入主后为公司带来长期愿景，意在打造构建起一体两翼“1+N+n ”式的网络式布局，强化公司医疗服务运营规模，加大研发投入，链式发展肿瘤放疗设备；运营管理方面：借助海尔集团的运营管理团队以及近十年的医疗服务管理经验，重塑公司医院管理体系，体内的友谊医院与体外的苏州广慈医院均实现了良好的内生增长；资本赋能方面：不论是医疗服务的全国化布局还是放疗设备的研发投入，资本实力均至关重要，公司有望借助母公司海尔集团的资本实力，抓住医疗行业发展的黄金时期，卡位突破至行业领军者。

    　　财务预测与投资建议

    　　盈康生命是肿瘤医疗服务与放疗设备领域的领军企业，预测2021-2023 年eps 为0.23/0.35/0.51 元，根据可比公司，给予2022 年估值57X，对应股价19.95 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧