医疗服务/设备双管齐下，目标价31.25 元，维持“买入”评级盈康生命近期于医院/设备板块进行经营调整，核心看点如下：1）我们预计医疗服务板块21 年收入规模超10 亿元，主因友谊医院升三甲带来的提价及患者爬坡的推动，以及苏州广慈医院有望于年内完成整合，增厚收入利润；2）我们看好医疗设备板块年内收入增速逾25%，预计后续季度经销及伽马刀订单逐步转化收入。我们维持21-23 年EPS 预测0.25/0.44/0.85 元，给予公司21 年PE 125 倍（因盈康处成长期，较可比公司Wind 一致预期21年PE 均值139x 给予10%折价），目标价31.25 元，维持“买入”评级。

    医疗服务：四川友谊医院领衔，现有医院稳步增长我们看好公司医疗服务板块年内维持稳步增长，其中友谊医院为中流砥柱：

    1）我们预计友谊医院21 年在升三甲提价下维持至少30%收入同比增速（1Q21 收入/净利润分别增长49%和62%），22 年随着床位拓展至800 张维持高增长（公司规划2024 年开至1200 张床位）；2）重庆友方医院年内疫情影响减弱，我们预计21 年恢复至双位数收入增长；及3）杭州怡康及长春盈康等新建医院经营步入正轨，我们预计年内实现盈亏平衡。

    苏州广慈医院年内整合，带来收入利润增量

    盈康近期支付现金购买盈康医管旗下的苏州广慈医院100%股权，交易对价为6.31 亿元，我们预计：1）2-3Q 苏州广慈医院有望完成交割，考虑盈康医管方业绩承诺，预计年内为公司提供不低于3745 万的净利润增量（同一控制人下整合可合并全年利润）；2）该笔整合呈现高性价比，因其对价基准为业绩承诺中对于苏州广慈2021-2023 年收入/净利润端均值预测（收入均值4.91 亿元，净利润均值4848 万元），计算可得对应PE 为13 倍，PS 为1.3 倍，低于市场预期的15 倍以上PE 及1.5-2 倍PS。我们看好此次交易拉开公司医院整合序幕，推动医疗服务板块21 年实现逾10 亿收入体量。

    后续季度催化不断，看好提速态势

    我们看好后续季度催化因素不断，推动收入/利润提振：1）医疗服务板块：

    自2Q 开始，友谊医院升三甲后提价因素显现，长沙盈康医院完成移出，自2Q 后其亏损将不影响上市公司净利润，我们预计苏州广慈医院3Q 左右确认新增收入/利润；2）医疗设备板块：公司1Q 确认4 台设备订单但未转化成收入，我们预计将于后续季度陆续确认，看好年内设备板块增速逾25%；及3）潜在催化：其他医院的整合及并购计划的落地。

    风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。