1Q21 归母扣非净利润亏损，目标价27.0 元，维持“买入”评级公司1Q21 收入1.33 亿元（+32%yoy），归母净利润扭亏至1147 万元（+198%yoy），归母扣非亏损982 万元，主因：1）长春/杭州/长沙医院亏损；及2）设备订单未转化成收入。公司20 年收入6.61 亿元（+15%），归母净利润1.28 亿元，表现与预告一致。考虑1Q 净利润偏低，下调21 年EPS 预测至0.25 元（前次0.27 元），而展望22 年友谊医院床位扩张，器械新品上市，上调22 年EPS 预测至0.44 元（前次0.42 元），给予公司21年PE 108 倍（因盈康处成长期，较可比公司Wind 一致预期21 年PE 均值120x 给予10%折价），目标价27.0 元，维持“买入”评级。

    后续季度增量或逐步兑现

    我们估测1Q21 为公司全年收入/净利润低点，但后续季度增量有望陆续登陆：

    1）友谊升三甲提价效应2Q 后方显现；2）长沙医院完全移出上市公司，其亏损将不影响上市公司利润；3）经销/伽玛刀订单落地转化收入；4）苏州广慈收入/利润推高效应下半年体现。因此我们仍保守估计公司21 年业绩逾1.6 亿。

    医疗服务：成熟医院快速恢复，新医院看好年内扭亏1Q21 公司体内医院合计实现1.31 亿元收入（+49%yoy），门诊及入院人次分别同比增长131%/13%，看好医疗服务板块年内实现逾10 亿收入，其中：

    1）友谊医院收入实现1.03 亿元（+49%yoy），利润同比增长62%，看好21 年在升三甲提价下维持至少30%收入同比增速，22 年随着床位拓展至800 张维持高增长；2）重庆友方收入1,970 万元（+25%yoy），整体稳健；3）长春盈康收入环比4Q20 实现97%增长，杭州怡康医院实现88%同比收入增长，经营状况好转，但利润端1Q 仍有亏损，预计年内两家医院盈亏平衡。此外苏州广慈医院有望年内整合，我们预计带来逾3000 万元利润增量。

    医疗器械：1Q 在手订单未转化收入，看好后续季度落地1Q21 公司器械板块收入确认较少，较去年同期下降，主因玛西普虽签约4台订单，但尚未转化成收入，我们看好后续季度逐步确认，全年器械板块维持25%以上增速。我们看好器械板块22 年及后续增量如下：1）直线加速器有望21 年底-22 年初拿证；2）伽玛刀头体一体新品有望22 年上市增厚收入；3）Protom 小型质子设备在美国麻省总院装机，有望在后续年份或通过代理/获批进入中国。

    风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。