投资要点

    推荐逻辑：1）原农业资产已剥离，公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务；2）放疗服务业务为设备依赖型医疗服务，受益于军改政策，扩张性、复制性极强，公司已战略布局5 家医院，估计2020 年将布局20 家以上；3）伽马刀业务受益于审批权限下放省级，将迎来爆发式增长。

    医疗服务：乘行业东风，以放疗为切入口，拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高，具备连锁产业化基因，行业空间逾1000亿。2016 年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》，加剧行业供不应求状态，同时释放大量医患资源，为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式，已布局5 家医院：1）旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014 年设立，2017 年在开放一半床位的情况下实现2.6 亿元收入、8153 万元利润，预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10 亿元、4 亿元；预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2）特色专科以放疗为特色业务，在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018 年重庆医院净利润超过2000 万元；杭州医院实现扭亏为盈；长春及长沙医院预计2018 年3 季度开业、2019 年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期，预计未来3 年医疗服务利润复合增速维持40%以上。

    医疗设备：公司为伽马刀龙头，预计2019-2020 年迎来业绩爆发；加强产品梯队建设，参股美国Protom 公司，布局放疗皇冠上的明珠——质子治疗。2018年4 月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018 年）》，伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级，其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5 台，则伽马刀空缺为350 台。假设大设备配置放开后5 年内完成配置，则年均伽马刀装机量约70 台（对应新装机市场约10-15 亿元）。公司为国内伽马刀龙头（头刀市场份额约50%），为国内唯一通过FDA 认证出口到美国的大设备，且占据钴源优势地位，具备全球竞争力，将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期，预计设备业务将于2019-2020 年迎来业绩爆发期；公司参股美国质子治疗公司Protom 11%股权，Ptotom 质子刀技术及成本优势突出，已在美国麻省理工医院装机，公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力，预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。

    估值与评级。分部估值：1）连锁经营的医疗服务公司2018 年平均PE 74 倍，考虑到公司的复制速度或相对缓慢，给予65 倍估值，预计2018 年医疗服务业务贡献1.4 亿净利润，对应市值91 亿元。2）器械可比公司2018 年平均PE 为47 倍，公司2018 年器械业务0.6 亿元净利润，对应市值28 亿元。2018 年目标市值119 亿元，目标价21.75 元/股，维持“买入”评级。