投资要点

    事件:公司发布公告,公司拟以1100万美元增资认购GSL 公司43%的股权,目前GSL 公司持有美国先进质子放疗设备企业Protom 公司25%的股权,此次通过增资GSL 公司进而间接持有美国Protom 公司的股权10.75%的股权。

    质子重离子治疗为放疗皇冠明珠,国外正蓬勃发展。与传统放疗相比,质子重离子由于其“布拉格峰”能量释放特征,可以对肿瘤实现定向爆破,从而达到精准治疗效果,即副作用小,特别适用于儿童的患者,使其不留或少留后遗症。凭借更高的精准性和更强的杀伤力,质子放疗在全球范围内正在蓬勃发展。据PTCOG 统计数据显示,目前全球运营中的质子重离子治疗中心约60 个,主要分布在美国、欧洲和日本等发达国家和地区。截止2014 年,全球治疗患者已达118,195 名患者,同比增速约15%,其中86%质子治疗。从海外公司股价表现上看,质子放疗孕育牛股,质子放疗设备国际巨头比利时IBA 公司(Ion BeamApplications S.A.),近4 年股价涨了近10 倍。

    小型化质子系统为发展趋势,Protom 为小型化质子治疗典范。传统大型质子重离子系统占地面积大,价格达10 多亿人民币,一定程度上阻碍了质子放疗的推广,而价格降至1.5-2 亿元的小型化质子治疗系统则大大降低安装门槛,有助于质子治疗系统在中等不发达国家广泛推广。美国Protom 公司成立于2008 年1月,其主打产品Protom Radiance330质子治疗系统已于2014 年获得美国FDA 认证,是目前市场上最先进的模块化、小型化质子治疗系统,具有先进性、灵活性、经济性的显著特点,已被美国麻省总医院(MGH)选中用于建设质子治疗中心,MGH 的项目正在安装中。

    上海示范效应带动国内质子治疗百亿级市场空间。上海质子重离子医院成功运行满1 年,带动国内兴建质子治疗中心热潮,据统计目前国内有40-50 家医疗机构正申请建设质子治疗中心。按1.5-2 亿元每套设备算,国内质子治疗设备容量约80 亿元,若分15 年装机完成,年均空间5 亿元。考虑到区域、经济状况等因素,我们认为国内能接受质子治疗的病人约有10 万人,按每个20 万治疗费用算,质子治疗服务市场空间约200 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.76 元、0.98元,对应当前股价PE 分别为44 倍、33 倍和25 倍。考虑到伽马刀和质子治疗系统业务壁垒高、稀缺性强,公司作为A 股最佳高端放疗设备标的和高端医疗器械典范,我们维持“买入”评级。

    风险提示:菌类业务业绩下滑的风险;玛西普业绩不达预期的风险;质子治疗系统推广或不及预期的风险。