13年行业跌至低谷导致经营亏损并大幅计提资产减值损失

    公司是国内鲜品食用菌工厂化生产龙头。近年来，由于产业外资本大量涌入该领域（12年工厂化企业达到788家，较两年前增加78%），食用菌产能的快速扩张导致行业无序竞争、价格大幅下跌，13年公司产品综合毛利率跌19.5个百分点至6.4%；加上终止前景不佳的新乡项目带来巨大资产减值损失，业绩出现巨亏。

    14年食用菌价格企稳回暖，行业将走出低迷

    行业连续3年不景气导致资金实力较差的食用菌工厂企业以及传统生产者亏损退出，行业竞争格局逐渐改善，如前3家金针菇工厂企业的市占率提升至5.5%。14年以来食用菌价格企稳回升迹象明显，Q1金针菇销售均价同比上涨30%，未来行业有望走出低迷，公司毛利水平也将有所回升。

    研发投入、人才引进和技术改造多举措提升生产效率和盈利能力

    13年以来，公司研发投入较大，着力于人才引进、品种升级和技术改造，优化管理流程、提高生物转化率和改善产品品相，在培养瓶单瓶成本固定的同时实现单瓶产量的提高，降低污染率，提高良品率并减少损耗，多举措促进盈利能力提升。

    高端食用菌占比提高，产品结构优化带动综合利润率上升

    13年公司四种鲜品食用菌总产量32632吨，其中金针菇、真姬菇、白玉菇、杏鲍菇销量比为72/19/6/3，毛利贡献比（占食用菌产品总毛利）为28/70/24/-21，毛利率较高的产品产销量占比较上年提高，产品结构不断优化。其中，珍稀食用菌杏鲍菇为新投产品，14年产能释放，全年产销量估计在6000吨左右，毛利率在28%左右，对业绩的贡献将十分明显。

    进入肉牛养殖加工产业，产业协同+盘活资产 意在“一石二鸟”

    5月，公司宣布拟通过发行股份与支付现金的方式，以4.65亿元的对价收购河南洛阳伊众清真食品有限公司93%的股权，进军肉牛养殖、屠宰及牛肉生产领域。一方面，该项收购可将食用菌的培养基废料用作肉牛饲料，实现原材料充分利用，并整合两家公司的经销渠道，降低成本；另一方面，更深层次的目的在于，公司希望通过在河南开展肉牛养殖业务，盘活已终止的新乡星河基地项目资产，利用部分已建成的厂房和剩余土地开展万头规模的肉牛养殖和屠宰业务。目前该收购仍处于证监会审查阶段。

    盈利预测与风险提示:在不考虑本次收购的情况下,我们判断公司原有业务将逐步扭亏为盈,14 年上半年减亏,但由于产品价格不大可能大幅高于去年水平、且公司三项费用仍将保持较高水平,14 年公司业绩仍难避免亏损。预计 14-16 年收入分别为 3.8、4.8 和 5.7 亿元,增速为 50%、25%和 20%。归母净利润分别为-0.30、0.20 和 0.36亿元,EPS 为-0.23、0.16 和 0.27 元。按照 15 年 4.6 倍 PS 计算合理股价为 15 元。