事件：2022 年8 月10 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入23.48 亿元，同比增长73.96%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长31.90%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长100.47%。业绩符合预期，收入主要来源于重磅产品13价肺炎结合疫苗和新增二价HPV 疫苗的销售贡献。公司 2022 上半年研发投入4.78 亿元，同比增长84.11%，其中费用化4 亿元，公司研发投入费用化比例较高，提前释放研发支出压力。

    　　13 价肺炎疫苗批签发量持续增长，叠加出口贡献收入。2022 年上半年，公司重磅产品13价肺炎结合疫苗获得批签发373 万剂，同比增长39.68%，实现收入20.10 亿元。此外，公司与摩洛哥MarocVax Sar公司于2021 年4 月达成了13 价肺炎结合疫苗的供应合作协议，2022 年上半年完成了首批100 万剂的疫苗出口。

    　　二价HPV 加速铺货，九价HPV 进度靠前。子公司玉溪泽润二价HPV 疫苗于今年3 月获批上市，作为国内第二家获批的国产HPV 厂商，公司具有先发优势，加快对国内重点区域的准入，加速提升国内市场覆盖率和渗透率。截至目前公司二价HPV 疫苗共获得批签发88.47 万剂。此外，公司的九价HPV 疫苗研发进度靠前，目前正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作。

    　　新冠疫苗多点布局，搭建优势技术平台。mRNA 技术平台：公司与合作方共同研发的新冠原始株mRNA 疫苗Ⅲ期临床现场工作已基本结束，正在进行数据整理等工作；并与蓝鹊生物共同开展新冠变异株mRNA 疫苗的研发及商业化合作。腺病毒载体平台：公司与清华大学、天津医科大学共同合作研发的新冠腺病毒载体疫苗目前处于Ⅱ期临床阶段。重组蛋白平台：子公司上海泽润自主研发的原始株重组新冠疫苗（CHO 细胞）目前处于临床Ⅱ期阶段，变异株重组新冠疫苗（CHO 细胞）于2022 年2 月在马里获批Ⅰ/Ⅱ期临床。

    　　盈利预测与投资评级。公司业绩受新冠疫情影响，我们调整此前的盈利预测并新增23-24年盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，我们预测公司2022-2024 年将分别实现归母净利润 11.96/16.96/21.55 亿元（此前预测22 年为20.44 亿元），除新冠疫苗之外，公司管线中还有处于临床阶段的ACYW135 群脑膜炎多糖结合疫苗、4 价流感疫苗和DTaP-Hib 四联苗等自研产品，因此维持增持评级。

    　　风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；新冠疫苗相关支出计提减值风险。