公司公告2021 年业绩,报告期内公司实现营业收入约34.6 亿元,同比增长17.82%;归母净利润约4.28 亿元,同比下滑57.36%;研发费用约6.21 亿元,同比增长252.13%,占营业收入的17.9%。

    支撑评级的要点

    业绩基本符合预期,公司资产达历史新高。公司净利润主要受研发费用提升和公允价值变动的影响。公司2021 年研发投入金额为7.54 亿元,资本化研发支出占比为17.56%。公司持有的嘉和生物股票期末价格下跌,导致公司报告期内公允价值变动收益较上年同期减少200.30%,据推算,2021 年公司公允价值变动收益约为-2.81 亿元。公司经营性现金流净额约为7.05 亿元,同比增长517.62%。公司期末资产136.7 亿元,同比增长41.87%,其中货币资金增值34.43 亿元。

    13 价肺炎结合疫苗成长为主引擎,海外增量值得期待。2021 年在新冠疫苗挤压下,公司PCV13 贡献收入27.46 亿元,同比增长65.59%,折合销量约475 万剂;获批签发约495 万支,同比增长10.88%。2022 年1 月29 日,公司公告13 价肺炎疫苗获得摩洛哥药监部门批准上市。此前合作方MarocVax 预计摩洛哥每年销售量200 万剂,MarocVax 承诺每年至少达到80%的预测销售量,合作协议持续5 年。

    HPV2 疫苗落地,公司再度收获大品种。公司2 价HPV 疫苗于2022 年3 月获批上市,适应人群为9-30 岁女性,免疫程序3 针,9-14 岁女性也可采用2 针程序,定价319 元/329 元。HPV 疫苗能够有效降低宫颈癌风险,近年来关注度日益提升,市场教育程度高,且供不应求,已有超过15 个省市透露普及意愿。公司HPV 疫苗产能已基本准备就绪,年产能约3000 万剂。

    提前布局,领跑国产mRNA 疫苗。公司与艾博生物、军科院合作的新冠mRNA疫苗正在国内外开展临床III 期基础和加强实验,为国内进度最快的mRNA 疫苗。随着康希诺、石药陆续获得mRNA 疫苗IND 批件,mRNA 技术有望得到更多关注。

    估值

    不考虑新冠疫苗可能的贡献,我们预计2022-24年,公司将分别实现营业收入56.35亿元、68.64 亿元、82.55 亿元;归母净利润13.07 亿元、20.48 亿元、25.34 亿元;对应EPS 为0.82 元、1.28 元、1.58 元。

    评级面临的主要风险

    研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化、国家卫生政策变化。