2021H1 实现营收 13.50 亿元，同比+135.37%；归母净利润 3.19 亿元，同比+419.09%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+318.21%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系子公司玉溪沃森 13 价肺炎结合疫苗销售放量，业绩符合市场预期；mRNA 新冠疫苗若进展顺利有望贡献业绩高弹性，继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　营收净利润高速增长，业绩复合市场预期。2021H1 实现营收 13.50 亿元，同比+135.37%；归母净利润 3.19 亿元，同比+419.09%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+318.21%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系子公司玉溪沃森 13价肺炎疫苗销售放量，业绩符合市场预期。

    　　13 价肺炎疫苗销售放量，三技术路径布局新冠疫苗。2021H1 子公司玉溪沃森13 价肺炎疫苗批签发 267 万剂（+122.40%）。玉溪沃森疫苗产品总体获得批签发的数量合计为 167 万剂（-24.38%），主要因百白破疫苗批签发数量下降较多所致。去年年底子公司上海泽润的二价 HPV 疫苗于上个月纳入优先审评品种名单，目前相关审评工作正在进行中；九价 HPV 疫苗正在开展Ⅲ期临床研究的前期准备工作。与此同时，公司三技术路径布局新冠疫苗：合作研发的新冠mRNA 疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）分别于今年 6 月、5月收到《药物临床试验批件》；①目前新冠 mRNA 疫苗已处于Ⅲ期临床研究阶段；②重组新冠疫苗（黑猩猩腺病毒载体）处于Ⅱ期临床研究阶段；③上海泽润自主研发的重组新冠疫苗（CHO 细胞）目前已处于Ⅱ期临床研究阶段；若三期结果优异获批，有望为业绩带来高弹性。

    　　13 价肺炎疫苗积极布局海外市场，持续推进 H 股发行上市。大力拓展自主疫苗业务，通过多种措施不断发掘市场潜力，开拓以 13 价肺炎结合疫苗为代表的公司自主生产疫苗产品的海外市场。同时强化与 WHO、盖茨基金会、CEPI 等国际组织的合作与交流，积极推进产品在海外市场的注册和出口。公司产品已出口至 15 个国家，子公司玉溪沃森已连续 4 年稳定供应埃及卫生部 AC 多糖疫苗产品用于其国家扩大免疫规划（EPI）；今年 4 月，玉溪沃森与摩洛哥 MarocVaxSarl 公司达成合作 13 价肺炎结合疫苗进口与销售。推动公司全面国际化战略的实施，公司拟发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港联交所有限公司主板挂牌上市，目前本次 H 股发行上市的相关工作在持续推进中。

    　　新建疫苗模块化厂房，持续推进疫苗生产基地建设。根据在研疫苗产品研发和临床进度，持续推进在玉溪国家高新技术产业开发区内实现代化生物技术药生产基地建设，包括 HPV 疫苗产业化项目、疫苗国际制剂中心建设项目等，均按WHO 预认证等标准建设。目前，HPV 产业化生产车间已建成，为公司 HPV 疫苗的产业化奠定了坚实的硬件基础；国际制剂中心项目正在开展设备安装调试工作，建成后将承担流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品的生产任务。同时，玉溪产业园区内已新建了疫苗模块化厂房建设项目，未来将依托玉溪沃森现有的疫苗生产配套设施快速实现重磅产品的投产上市。

    　　风险因素：13 价肺炎疫苗销售不及预期，二价及九价 HPV 疫苗研发不及预期，与艾博合作新冠 mRNA 疫苗研发不及预期等。

    　　投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③与苏州艾博生物合作mRNA 新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，考虑到 mRNA 新冠疫苗进展略低于预期，我们预测 2021-2022 年净利润分别为 12.04/15.21 亿元（原预测为14.55/20.49 亿元）并新增 2023 年净利润预测为 19.63 亿元，对应 EPS 预测分别 0.77/0.97/1.25 元，当前股价对应 PE 分别 100、79、62 倍。考虑到与艾博合作的 mRNA 疫苗有望在 2022 年贡献业绩，我们给予 2022 年 93X PE 估值，对应目标价 90 元/股，继续重点推荐，维持“买入”评级。