2020 年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布 2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予 7260 万份股票期权，占公司总股本 4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过 170 人。本计划授予的股票期权的行权价格为 75 元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司 2020 年及 2021 年两年累计净利润不低于 22 亿元；第二个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 元；第三个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 亿元。本次激励计行权价格为 75 元，相较目前股价溢价超过 50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。

    　　PCV13 顺利销售贡献增量，23 价肺炎疫苗和 Hib 疫苗等产品全年增长仍可期。公司 Q3 单季实现营业收入 9.93 亿(+234.49%)，扣非归母净利润 3.75亿（+1032.98%），重要原因为 PCV13 销售顺利，贡献增量。从批签发量来看，PCV13 Q3 单季批签发量达 211 万剂，环比增长 99.18%。而 23 价肺炎疫苗和 Hib 疫苗等产品上半年的销售因疫情受到一定影响，在第三季度实现快速恢复。Hib Q3 批签发量为 80.21 万剂（+48.24%）；23 价肺炎疫苗 Q3 批签发量为 148.61 万剂（+131.10%）。（信息来源为中检所）随着秋冬季节来临，肺炎和流感等迎来高发期，且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识，预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大，全年业绩增长可期。

    　　研发管线全力推进。Q1-Q3 公司研发费用为 1.54 亿元，同比增加 262%，目前公司全力推进二价 HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV 疫苗和重组 EV17 疫苗等项目的研发进度。

    　　估值

    　　由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调 2020 年 EPS 预测至0.66（此前 0.59），维持 2021-2022 年 EPS0.89、1.17 不变，对应净利润为9.98 亿、13.44 亿、17.65 亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。