【投资要点】

    　　2020 年10 月21 日，公司发布三季报。前三季度公司实现营收15.7亿元，同比上升96.5%；归母净利润同比大幅上升261.8%至4.4 亿元；扣非净利润为4.3 亿元，同比上升278.3%。

    　　13 价肺炎结合疫苗及自主疫苗销售放量。公司三季度单季度实现营收9.9 亿元，同比上升234.5%，环比上升115.4%；归母净利润同比大幅上升955.5%至3.7 亿元，环比上升369.8%,扣非净利润为3.7 亿元，同比上升1033%。报告期内，公司营收、净利润大幅增加，得益于公司13 价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售放量。1）13 价肺炎疫苗是全球第一大疫苗，国内外市场需求旺盛，而国内仅有原研辉瑞与公司两家上市销售，自3 月30 日首次获得批签发至今，公司已累计批签发331.27 万支，市场占有率达到46.53%。2）随着季节变化及疫苗供给正常化，相关疫苗全年预计实现较好增长。从批签发情况来看，Hib疫苗Q1-Q3 为 216.12 万剂（-8%），Q3 为80.21 万剂（+48.24%）；23价肺炎疫苗为 Q1-Q3 为212.96 万剂（-7%），Q3 为148.61 万剂（+131.10%）。

    　　毛利率提升明显，费控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.3%，同比上升6.6pct；净利率为34.6%，同比上升14.5pct；公司单三季度销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为38.9%/4.6%/-0.6%/10.5%，YOY-3.5pct/-11.8pct/-0.2pct/+6.1pct。

    　　前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.9%/8.4%/-1.5%/9.8%，YOY-1.3pct/-6.4pct/-1.2pct/+4.5pct；综合来看，公司期间费用率为55.5%（去年同期59.9%），费用投放基本持平。报告期内公司研发费用率提升，公司不断加大研发投入力度。

    　　现金流增长强劲。前三季度公司经营性现金流净额1.1 亿元，同比增长104.5%；单三季度经营性现金流净额1.5 亿元，同比增长31.2%。

    　　销售商品、劳务收到的现金7.9 亿元（YOY+13.1%），收现率为50.7%。

    　　报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方面，期末公司货币资金余额为20 亿元，同比下降7.3%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为12.9 亿元，同比增加152.5%，应收账款占流动资产的比重为31.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为20.4%，资本结构较为稳健。

    　　【投资建议】

    　　公司聚焦疫苗业务，13 价及23 价肺炎疫苗作为国产大品种陆续上市，单三季度放量明显。公司加大疫苗项目研发，促进管线扩充。公司布局两类新冠疫苗，包括mRNA 疫苗及重组蛋白疫苗，其中mRNA 疫苗的研发已进入I 期临床阶段，临床前试验数据良好。

    　　我们预计公司2020/2021/2022 年营业收入为31.37/49.81/71.93 亿元，归母净利润为10.14/16.18/22.77 亿元，EPS 分别为0.66/1.05/1.48元,对应PE 分别为81/51/36 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　自研产品研发不确定性；

    　　13价疫苗等大品种销量低于预期；

    　　政策风险。