事件：10月22日沃森生物发布三季报，2020年前三季度营业收入为15.67 亿元，同比增长96.5%；归母净利润为4.35 亿元，同比增长261.8%。其中，Q3 单季度收入为9.93 亿元，同比增长234.5%，归母净利润为3.74 亿元，同比增长955.5%。

    　　13 价肺炎放量驱动业绩高增长。Q3 单季度收入为9.93 亿元（+234.5%），归母净利润为3.74 亿元（+955.5%），主要为13 价肺炎结合疫苗逐步放量驱动业绩高增长，随着疫情稳定，其他产品23价肺炎、Hib 疫苗等接种恢复，根据中检院披露数据显示，20 年Q1-Q313 价肺炎批签发330 万支左右，其中Q3 单季度批签发210 万瓶左右，HibQ1-Q3 约为216 万支，23 价肺炎疫苗约210 万支。6-7 月完成大部分省份准入,Q4 13 价肺炎接种量加速增长。

    　　在研产品推进中。根据公司公告，二价HPV 疫苗于2020 年6 月申报生产，九价HPV 疫苗目前正在开展I 期临床试验，公司重组EV71疫苗已获得《临床试验通知书》，进入临床研究阶段。公司与艾博共同开发的新型冠状病毒mRNA 疫苗于2020 年6 月收到药物临床试验批件，目前正在开展I 期临床试验，共同合作开发带状疱疹mRNA 疫苗，目前处于临床前研究阶段。HPV 疫苗的开发推进，以及与合作方开发mRNA 新冠疫苗和开发带状疱疹mRNA 疫苗，公司将搭建好重组蛋白与mRNA 疫苗两大创新疫苗技术平台，未来将有可能不断孵化出更好的疫苗。

    　　公司拟港股上市加大研发投入，2020 年10 月20 日，公司发布公告，拟发行境外上市外资股(H 股)，港股上市利用境外资本市场融资能将进一步提高公司的资本实力，调整资本结构，更好的满足公司业务发展需求，助力研发，加快公司在研产品的上市。

    　　盈利预测与投资评级：公司拥有13 价肺炎结合疫苗和HPV 疫苗两大全球销售额最大的重磅疫苗储备品种，构建了新型疫苗的研发技术平台，HPV 疫苗的开发推进，以及与合作方开发mRNA 新冠疫苗和开发带状疱疹mRNA 疫苗，公司将搭建好重组蛋白与mRNA 疫苗两大创新疫苗技术平台，未来将有可能不断孵化出更好的疫苗。13 价肺炎疫苗处于逐步放量期，驱动业绩高增长。暂不考虑嘉和上市估值波动对公允价值变动的影响，我们预计2020-2022 营业收入分别为31.45 亿/49.93 亿/64.81 亿，同比增速分别为181%/59%/30%；归母净利润分别为9.5 亿/14.36 亿/19.49 亿，分别增长569%/51%/35%；EPS 分别为0.62/0.93/1.26，按照2020 年10 月20 日收盘价对应2021 年61 倍PE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；行业政策风险；价格下降风险，港股IPO 失败风险。