公司Q3 单季度实现收入9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1031.98%）；前三季度实现营业收入15.67 亿（+96.46%），扣非归母净利润4.35 亿（+278.29%）。PCV13 顺利放量，Q3 单季度净利大幅增长，业绩超预期，Q4 有望延续放量趋势，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    Q3 单季净利同比大幅增长，PCV13 顺利放量贡献增量。公司Q3 单季实现营业收入9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1031.98%）， 重要原因为PCV13 销售顺利，贡献增量。上半年PCV13 销量约20 万支（中报PCV13 收入1.12 亿，根据平均中标价测算所得），Q3 单季PCV13 保持快速增长趋势，Q1-Q3 批签发量为331 万剂，Q3 为211 万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临，新冠疫情提升了民众接种疫苗意识，第四季度肺炎疫苗的接种需求会进一步增大，业绩继续增长可期。

    23 价肺炎疫苗和Hib 等产品销量预计全年会有一定增长。由于上半年疫情的影响，公司PCV13 之外的原有产品销售均受到了一定影响。随着三季度疫情的稳定，接种工作恢复正常，积压的接种需求释放， 民众接种意识也因疫情得到提升，产品销售恢复正常，业绩恢复增长。秋冬季节来临，肺炎和流感等高发，疫苗接种需求会继续增长，预计公司23 价肺炎疫苗和Hib 等产品销售全年同比仍会有一定增长。从批签发情况来看，Hib Q1-Q3 为216.12 万剂（-8%），Q3 为80.21 万剂（+48.24%）；23 价肺炎疫苗为Q1-Q3 为212.96 万剂（-7%），Q3 为148.61 万剂（+131.10%）。

    研发管线全力推进。Q1-Q3 公司研发费用为1.54 亿元，同比增加262%，目前公司全力推进二价HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV 疫苗和重组EV17 疫苗等项目的研发进度。计提资产减值导致第三季度净利润减少约1250 万，后续资产减值压力变小，业绩增长更有保障。

    估值

    维持此前盈利预测，预计2020-2021 年EPS0.59、0.89、 1.17，对应市盈率98 倍/64 倍/49 倍。由于第三季度业绩超预期，且目前从全行业来看，疫苗接种的需求较为旺盛，全年盈利预测有上调的可能性。维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。