事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现收入15.7 亿元（+96.5%），归母净利润4.4 亿元（+261.8%），扣非归母净利润4.3 亿元（+278.3%）。

    13 价肺炎结合疫苗和23 价肺炎多糖疫苗驱动三季度业绩大幅增长。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为1.1/4.6/9.9 亿元（-36.3%/+42.2%/+234.5%），新增13 价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售量增加驱动收入大幅增长，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为-0.18/0.8/3.7 亿元（-145.2%/+77.6%/+955.5%），业绩增速逐季加速。从盈利能力看，前三季度毛利率86.3%（+6.6pp），四费率55.5%（-4.3pp），除了研发费用率提升4.5pp 至9.8%，其他三项费用率均有下降，毛利率和四费率的剪刀差使得盈利能力大幅提升。同时因投资持有的JH BP在香港上市而确认的公允价值变动收益1.6 亿元，也为三季度利润端贡献较大增量。

    重磅产品逐渐进入收获期。2016 年以来公司聚焦疫苗开启新征程，近年来自产疫苗收入稳步增长，2020 年13 价肺炎疫苗的获批和放量以及预计2021 年二价HPV 疫苗的上市，公司产品管线即将进入收获期。根据中检院批签发情况，1~9月公司重磅产品13 价肺炎结合疫苗批签发331 万支，与龙头辉瑞批签发量381万支批签发量接近，预计前三季度销量约110 万支，后续有望持续兑现业绩。

    23 价肺炎多糖疫苗批签发213 万支（-7%），因疫情导致终端需求旺盛，预计前三季度销售约250 万支，全年有望维持高增长。Hib 疫苗批签发216 万支（-13%）。

    在研管线丰富，新冠mRNA 疫苗处于I 期临床。九价HPV 疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71 疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗进展有序推进，与艾博生物合作的新型冠状病毒mRNA 疫苗目前处于I 期临床，在国内新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。

    H 股上市提升国际化能力。公司公告拟发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港上市，预计H 股上市将提高公司的资本实力和综合竞争力，调整资本结构，同时利用境外资本市场融资能力提升公司业务的国际化水平。

    盈利预测与投资建议。考虑到13 价肺炎结合疫苗和23 价肺炎多糖疫苗的放量，以及2021 年2 价HPV 疫苗有望上市，预计2020-2022 年归母净利润分别为9.4、13.2、17.1 亿元，不考虑H 股上市摊薄的影响，对应EPS 0.61、0.85、1.11 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险。