公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现收入15.67 亿元（+96.46%，以下均为同比口径）、归母净利润4.35 亿元（+261.79%）、扣非归母净利润4.32 亿元（+278.29%），其中第三季度实现收入9.93亿元（+234.49%）、归母净利润3.74 亿元（+955.45%）、扣非归母净利润3.75 亿元（+1032.98%）。剔除第三季度公司确认公允价值变动净收益约1.6 亿元（投资公司嘉和生物于港股上市）以及Q3 确认研发费用约1.04 亿元（主要为新冠疫苗研发投入）的部分影响，我们估算公司主营业务归母净利润约3 亿元左右，业绩略超预期。

    　　肺炎疫苗销量放量迅速，季度环比增长明显。伴随着13 价肺炎疫苗市场准入工作不断推进以及批签发量不断上量，我们预计第三季度公司实现销量约100 万支左右，第四季度有望保持良好增长态势；新冠疫情驱动下，终端23 价肺炎疫苗接种需求迅速提升，基于公司批签发量与库存情况，我们预计公司实现销量约200 万支左右，前三季度预计实现300+万销量。以上两个核心品种均实现了季度环比大幅增长。

    　　研发费用增幅较快，新冠疫苗研发顺利推进。第三季度公司研发费用约1.04 亿元，同比大幅增长697.15%，主要系新冠疫苗研发投入加大所致。根据WHO 披露，目前公司与艾博生物合作的mRNA 新冠疫苗处于临床1b 研发阶段，明年年初有望步入临床3 期，若研发顺利有望于明年年中获批上市。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10.23 亿元、15.62 亿元、21.03亿元，对应当前市值的PE 分别为86X/56X/42X。综合参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司自身业务情况，公司2021 年合理PE约60X，对应公司合理价值约61.2 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。13 价肺炎疫苗销售不达预期、新冠疫苗与其他在研产品研发进展不达预期。