13价肺炎疫苗放量，嘉和生物港股上市增厚业绩。

    　　2020 年三季报实现收入15.67 亿元（+96%）、归母净利润4.35 亿元（+262%）、扣非后归母净利润4.32 亿元（+278%）；2020Q3 单季度实现收入9.93 亿元（+234%）、归母净利润3.74 亿元（+955%）、扣非后归母净利润3.75 亿元（+1033%）。公司业绩高增长，一方面是因为核心产品13 价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量，另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61 亿元公允价值变动收益。

    　　13 价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。

    　　预计13 价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960 万支，假设4 年完全消化，年销量峰值288 万支。增量市场按照每年1500 万新生儿测算，每人4 支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800 万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630 万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918 万支，按照550 元平均价测算，峰值收入将达到50 亿元。

    　　mRNA 新冠疫苗市场空间潜力巨大。

    　　预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378 亿元。国内市场：我国14 亿人，新冠疫苗接种率中性预测40%，每人接种2支，单支净利润15 元，单人份净利润30 元，净利润168 亿元。

    　　海外出口：发展中国家超40 亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210 亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA 新冠疫苗已进入1 期临床，有望分享新冠疫苗市场。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变， 预计2020-2022 年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10 亿元，对应 PE 分别为94/57/44 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。