2020 年前三季度实现营收15.67 亿元，同比+96.46%；归母净利润4.35 亿元，同比+261.79%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比+278.29%，超出市场预期；继续重点推荐，维持“买入”评级。

    营收净利润高速增长，业绩超市场预期。2020 年前三季度公司实现营收15.67亿元，同比+96.46%；归母净利润4.35 亿元，同比+261.79%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比+278.29%。公司单三季度营收9.93 亿元，同比+234.49%，环比+115.40%；归母净利润3.74 亿元，同比+955.45%，环比+367.50%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比+1032.98%，环比+387.01%；剔除JH BP 公允价值变动收益后净利润约2.14 亿元，同比+78.33%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系新增13 价肺炎疫苗及自主疫苗产品销售放量，业绩超市场预期。

    十三价肺炎疫苗国产替代趋势明显，研发管线稳步推进。根据中检院披露，2020年公司前三季度自主产品批签发情况为：1）Hib 疫苗批签发216.12 万支，同比-7.74%；2）吸附无细胞百白破联合疫苗1203.04 万支，同比+74.46%；3）23价肺炎疫苗批签发212.97 万支，同比-7.23%；4）脑膜炎疫苗批签发1530.41万支，同比-14.08%。13 价肺炎疫苗上市，公司获得发展新机遇，前三季度13价疫苗获批签发331.27 万支，占近50%的市场份额，未来有望实现进口替代。

    产品研发上，公司集中优势资源加快在研项目的研发和产业化进度。二价HPV疫苗于4 月完成了III 期临床研究并获得《临床试验报告》，目前正在进行申报生产的相关评审工作；九价HPV 疫苗正在开展I 期临床试验；目前HPV 产业化生产车间已建成，设计产能约1500 万剂/年。与艾博合作的新冠mRNA 疫苗目前正在开展Ⅱ期临床试验。

    布局A+H 国际化架构，海外疫苗出口有望成为未来营收新增量。公司拟发行H股并申请在“香港联交所”主板挂牌上市，加大多元化融资渠道；同时，加大疫苗国际出口。截至目前，公司产品已出口至13 个国家。已连续三年稳定供应埃及卫生部相关疫苗产品用于其国家扩大免疫规划（EPI）；同时，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已连续四年获得印尼卫生部采购订单。随着公司产品国际注册工作的不断推进，公司产品的出口范围也将不断扩大。未来公司疫苗国际制剂中心建设项目建成后将承担流脑系列和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务，持续布局海外出口。

    财务数据看三费控制良好，现金流较为充裕。2020 年前三季度公司三费率分别为38.89%、8.35%、-1.51%，同比分别+90.24、+11.23、-761.83 pcts，期间销售费用增加主要系新增13 价肺炎及自主疫苗产品销售放量。前三季度经营活动产生的现金流达1.13 亿元，同比+104.47%，现金流更为充裕。

    风险因素：13 价肺炎疫苗销售不及预期，二价及九价HPV 疫苗研发不及预期，与艾博合作新冠mRNA 疫苗研发不及预期等。