公司发布2020 年中报：报告期内公司实现营业收入5.7 亿（+14.57%），归母净利润0.61 亿（-27.60%），扣非归母净利润0.57 亿（-29.32%）。

    　　预估下半年公司13 价肺炎疫苗（PCV13）将迎来快速放量，助力全年业绩高增长，重磅产品研发顺利推进，公司后续发展可期，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　上半年业绩受费用增加所累下滑，Q2 单季业绩同比实现高增长。公司上半年实现营业收入5.7 亿（+14.57%），归母净利润0.61 亿（-27.60%），扣非归母净利润0.57 亿（-29.32%）；Q2 单季实现营业收入4.61 亿（+42.24%），归母净利润0.8 亿（+72.31%），扣非归母净利润0.77 亿（+81.76%）。疫情影响接种工作导致公司Q1 业绩亏损，Q2 开始快速恢复，业绩同比实现明显增长，而上半年公司净利润下滑，部分原因为研发费用和股票期权激励费用增加。公司在推进自有项目研发的同时布局新冠病毒和疱疹病毒的mRNA 疫苗研发项目，研发费用同比增加1993 万；另外，2020 年公司股票期权激励费用相比去年同期增加1156 万。

    　　13 价肺炎疫苗后续有望快速放量。公司13 价肺炎疫苗从3 月31 日开始获批签发，上半年累计批签发量达120 万支，占比全国签发量36%。受疫情影响，上半年各地市场准入工作有所滞缓，13 价肺炎疫苗的销售受到影响，随着下半年市场准入工作的进一步恢复，更多省市的招标准入将实现，13 价肺炎疫苗有望迎来快速放量，助力公司业绩的高增长。

    　　重磅产品研发顺利推进，奠定公司后续成长基础。公司与苏州艾博合作开展的新冠mRNA 疫苗研发项目已于6 月29 号获得临床试验批件，目前已顺利进入临床Ⅰ期试验。mRNA 疫苗作为一项新型疫苗技术，不仅研发潜力巨大，且有利于公司搭建新技术平台，开发新品种，其中：与合作方共同开发带状疱疹mRNA 疫苗，目前处于临床前研究阶段。另一重磅在研产品二价HPV 疫苗Ⅲ期临床试验结果良好，已于6 月15 号取得报产受理，有望于2021 年年内上市，成为国内第二家HPV 上市疫苗品种，市场前景值得期待。此外，九价HPV 疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。

    　　估值

    　　维持此前盈利预测，预计2020-2021 年EPS0.59、0.89、 1.17，对应市盈率125 倍/83 倍/63 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　13 价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、新冠疫苗研发低于预期，竞争对手产品上市时间快于预期风险。