事件：

    公司发布2020 半年报，实现营业收入5.73 亿元，同比+14.57%；归母净利润0.61 亿元，同比-27.60%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比-29.32%；经营性净现金流-0.35 亿元；EPS 0.04 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    Q2 业绩强势复苏，13 价肺炎疫苗开始销售。Q1~Q2 单季度营业收入1.12/4.61 亿元，同比-36.34%/+42.24%；归母净利润-0.18/0.80 亿元，同比-145.18%/+77.58% ； 扣非归母净利润-0.20/0.77 亿元， 同比-151.51%/+81.76%。随着疫情逐步得到控制，Q2 业绩强势复苏。H1 销售费用2.23 亿元，+14.93%；管理费用0.85 亿元，+22.92%；研发费用0.49亿元，同比+67.89%；与艾博生物签订合作协议，需支付首付款、里程碑付款、销售提成等费用；少数股东损益0.30 亿元，同比+19.72%。13 价肺炎结合疫苗于3.30 首批产品获得批签发，4.22 实现首针接种，H1 批签发量约120 万瓶，预计将实现收入约6.7 亿元（假设批签发量全部按中标价完成销售），我们估计H1 销售20~30 万瓶，剩余产品将在Q3 迅速放量。

    研发工作持续推进，国际化不断拓展。2020 年1 月收到13 价肺炎结合疫苗《药品注册批件》；二价HPV 疫苗于2020 年6 月申报生产；九价HPV疫苗正在开展Ⅰ期临床；与合作方共同开发的新冠mRNA 疫苗于2020 年6 月获批临床，正在开展Ⅰ期临床；与合作方共同开发的带状疱疹mRNA疫苗处于临床前研究阶段。公司的疫苗国际制剂中心项目已完成建设，正在进行验证工作，建成后将承担流脑和肺炎系列疫苗的出口生产任务。AC多糖疫苗已连续三年供应埃及卫生部，流脑四价多糖疫苗连续四年获得印尼卫生部采购订单，截至2020H1，公司产品已出口至13 个国家。

    盈利预测、投资评级和估值：公司是中国疫苗出口领军企业，13 价肺炎、HPV、新冠mRNA 疫苗处于国内第一梯队，即将进入重磅新品集中上市期，业绩释放加速，国内第一梯队。维持预测2020-2022 年EPS 为0.62/0.98/1.32 元，同比增长573%/58%/34%，现价对应PE 为118/75/56倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。