上半年业绩同比下降22%-28%，研发费用和期权激励分摊费用较大增长公司公告2020 年上半年业绩预告：归母净利润0.61-0.66 亿元，同比下降22%-28%，略低于市场预期，若取中值0.635 亿元计算，则Q2 实现盈利0.82亿元，同比增长77%，单季度实现明显的业绩增长。从上半年整体业绩看，公司业绩下滑主要是疫苗项目研发费用和股票期权激励分摊费用较上年同期增加所致。一方面，公司推进自主产品研发，另一方面，公司加大技术合作和引进，与苏州艾博合作研发基于mRNA 技术的新冠疫苗和带状疱疹疫苗，尤其是mRNA 新冠疫苗进入临床研究阶段，里程碑费用及研发费用均有较大幅度增加。同时2020 年是公司股票期权费用摊销的大年，两个因素均影响了上半年业绩的增长，伴随着公司13 价肺炎疫苗的持续上量，公司下半年业绩有望加速增长，带动公司全年业绩实现高增长。

    13 价肺炎疫苗批签发已达139 万支，下半年有望加速放量公司13 价肺炎疫苗截至7 月份已经获得139 万支批签发，上半年批签发120 万支，预计由于在新冠疫情背景下受到招标准入、地方二次遴选的时间延迟，上半年13 价销售与批签发量存在一定差距，随着招标准入的面进一步扩大，下半年公司的13 价疫苗有望加速增长，推动公司全年业绩有望实现高增长，目前全国已将近20 个省开标，公司已准入15 个省左右，终端端口进一步打开。我们预计公司13 价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65 亿元，奠定公司3-5 年高成长基调。

    研发加速，mRNA 新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验公司与艾博生物共同促进基于 mRNA 的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立 mRNA 疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。重磅13 价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV 疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。

    公司与苏州艾博的合作开发的mRNA 新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，mRNA 新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T 细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。作为新兴技术，mRNA 疫苗及mRNA 技术开发潜力大，除了mRNA 路径外，公司还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100 万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。

    看好公司的长期发展，维持“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.65、1.00 及1.35 元，对应PE 分别为97、63 及46 倍。公司布局mRNA 技术开发新冠疫苗等，随着13 价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫苗研发不确定性，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13 价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期