2013 年 1-9 月,公司实现营业收入 2.58 亿元,同比增长23.03%;营业利润 4463 万元,同比增长 22.85%;归属母公司所有者净利润 3900 万元,同比增长 22.27%;基本每股收益 0.24 元。其中 7-9 月,实现归属于母公司所有者的净利润 1180 万元,同比增长 6.81%;基本每股收益 0.07 元。

    业务规模扩张带动收入增长。 公司防窃电电表箱业务占主营业务收入的75%左右,下游客户群体大多集中在江苏省内。2013年1-9月,公司不断加大市场开拓力度,向河南、天津、山东等省份扩张,市场空间进一步打开,预计防窃电电能计量装置销量增长是公司前三季度收入增长的主要动力。

    成本控制良好。受益于主要原材料通信模块由外购改为自产,节约生产成本,公司前三季度综合毛利率同比增长2.35个百分点至31.34%。而同期期间费用率同比基本持平,主要系利息收入增加抵消由规模扩张而导致销售费用同比的大幅增长(YOY62.71%) 。

    坏账计提大幅增长,压底公司7-9月净利润增速。2013Q3公司应收账款规模为6054万元,同比增长96.11%,大幅提升坏账准备计提,导致公司7-9月实现净利润同比增幅低于同期收入增幅。

    智能电网实质性建设将利好公司产品需求。 “十二五”期间国家预计投资2.5万亿元,相比“十一五”增长47%左右,电网投资总量处于高位,尤其是配电网改造升级力度将有所增加。随着城镇化的深入,农村电网改造升级将加大力度,输配电设备的需求将持续增长,带动公司电能质量改善类产品的整体需求。

    盈利预测和投资评级。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.36元、0.44元、0.50元,按照最新收盘价8.93元计算,对应动态市盈率为25倍、20倍、18倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)下游客户过度集中;2)应收账款规模过大导致流动性不足