投资要点

    　　事件：发行 收购六合天融事项获并购重组委员会审核通过，9 月19 日复牌。

    　　对此我们点评如下：

    　　1500 万资金支持，高纯稀有气体项目试生产在即，业绩或超预期。1）下游需求快速释放：高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域，是敏感战略电子材料。2015 年国内半导体用电子气体市场规模35 亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂，全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3 年确定性的趋势。2）项目试生产在即，预计明年投产：启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料（公司持股40%）主营6N 级别的高纯稀有气体。各方股东1500 万资金支持到位后，项目试生产在即，预计明年正式投产。按市场价估算，预计达产的年产值在5 亿元以上，净利率接近50%。

    　　并购六合天融事项过会，中节能旗下环保唯一平台。1）发行收购方案：因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕，此前收购六合天融计划被否。

    　　此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02 亿元。发行价8.92 元/股，发行数量1.01 亿股。发行完成后，中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36个月。新余天融兴锁定期12 个月，此后分三期解锁。目前增发收购事项已经过会。2）收购六合天融，兑现此前我们的推荐逻辑：六合天融主营大气污染防治、环境监测等；16 年到18 年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10 亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企，此前除风电运营资产外，旗下其余节能环保主要资产未实现证券化；在13 年9 月的报告中，我们就强调启源装备作为中节能孙公司，同时也是旗下唯一涉及环保业务（脱硝催化剂）的上市公司，未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后，启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。

    　　投资建议：维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17 年启源装备备考净利润为1.2/2.2 亿元，目前备考市值仅72 亿元。我们强调启源装备在市场中的稀缺性：增发收购中节能旗下六合天融，破茧重生，成为环保央企改革第一标的，未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目试生产在即，业绩或超预期。小市值、高弹性，强烈建议投资者关注！

    　　风险提示：重组进度低于预期