投资要点

    事件:公司近期发布发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)。对此我们点评如下:

    并购六合天融,中节能旗下环保唯一平台。1)发行收购方案:因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,此前收购六合天融计划被否。此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02 亿元。发行价8.92 元/股,发行数量1.01亿股。发行完成后,中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36 个月。新余天融兴锁定期12 个月,此后分三期解锁。目前国资委已经审核通过增发方案,等待股东大会决议通过。2)收购六合天融,兑现此前我们的推荐逻辑:六合天融主营大气污染防治、环境监测等;16 年到18 年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10 亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13 年9 月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。

    高纯稀有气体项目预计年内投产,业绩或超预期。1)下游需求快速释放:高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域,是敏感战略电子材料。2015 年国内半导体用电子气体市场规模35 亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂,全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3 年确定性的趋势。2)项目预计年内投产:启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料(公司持股40%)主营6N 级别的高纯稀有气体。目前处于试生产阶段,预计年内正式投产。按市场价估算,预计达产的年产值在5亿元以上,净利率接近50%。

    投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17 年启源装备备考净利润为1.2/2.2 亿元,目前备考市值仅66 亿元,估值远低于可比公司。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目预计年内投产,业绩或超预期。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注!

    风险提示:重组进度低于预期