投资要点：

    启源装备发布2014年年度报告，报告期公司实现营业收入2.67亿元，同比增长11.92%。实现归属净利润850万元，同比减少7.05%，实现扣非后归属净利润556万元，同比减少4.6%。

    公司主营变压器专用装备收入保持平稳，高压电气试验设备同比增长幅度较大，蓄电池专用设备增速较快，不过目前占公司业务占比仍较小。。主营业务板块对公司利润形成有力支撑，营业利润增长22.87%。

    主营脱硝催化剂的启源大荣纳入并表，2014年尚未贡献收益。启源大荣于2014年10月31日投产，脱硝催化剂实现营业收入680万元。

    发行5191.35万股收购六合天融100%股权，收购完成后中节能持股公司46.4%股权。根据六合天融业绩承诺，15-17年分别实现净利润不低于8000万元，9000万元和1亿元，将大大增强公司盈利能力。六合天融主营业务为脱硫脱硝工程，涉及脱硫脱硝工程，环境监测等业务。收购六合天融协同效应明显，将带励公司脱硝催化剂的销售以及大幅降低六合天融脱硝工程成本，加快六合天融在利润丰厚的脱硝运营市场的布局。

    中节能是国内唯一一家以节能环保为主营业务的央企，也是央企改革六批试点企业之一，未来注入预期强烈。。收购六合天融后，启源装备作为中节能环保整合平台，中节能旗下大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关资产未来进一步注入预期强烈，。

    投资建议：我们预计公司15-17年净利润分别为1.23,1.66和2.05亿元，摊薄后年EPS分别为0.71,0.95和1.18元。随着国企改革15年的大力推进，公司作为中节能环保平台资产注入预期强烈，给予“增持”评级。

    风险提示：收购进展不达预期，传统业务进展低于预期。