事件:公司公布 2014年三季度报告,前三季度实现营业收入18980万元,同比增长7.76%,归属于上市公司股东的净利润439.7万元,比上年同期下降幅度为49.56%,实现EPS为0.036元,业绩符合我们前期的判断。

    点评:

    三季度业绩符合我们前期的判断,业绩的反转仍然需要时间。从前三季度主营的业务发展情况来看,主营业务电工专用装备总体经营情况好转,效益较上年同期增长;蓄电池装备业务经过前期培育,行业知名度逐步树立,业绩有所释放;子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司对公司利润的贡献同比增幅较大,前三季度实现营业收入6650.87万元,比上年同期增长21.33%,归属于上市公司普通股东净利润181.79万元,比上年同期增长83.66%。随着公司新产品的投入和雷宇电气的稳定增长,公司传统业务有望逐步走出低谷。为了公司的战略转型,公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目,将成为公司未来的主要看点,但转型的时间仍然需要等待,前三季度并没有实现业务收入。启源领先电子材料项目生产类设备及辅助设备大部分已经采购,目前正办理相关行政许可,前三季度尚未投产。后续需要继续关注项目的进展,未来的业绩反转仍然值得继续期待。

    销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率有所上升。前三季度公司的管理费用实现2986万元,较去年同期增长5.04%,管理费用率为15.73%,较去年同比下降0.41个百分点,略呈下降趋势。销售费用实现1699万元,同比下降14.98%。销售费用率实现8.95%,同比下降2.39个点,显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。财务费用同比增加923万元,财务费用率实现-3.23%,较去年同期提升5.49个百分点,主要是公司募集资金利息收入减少所致。

    经营性现金流存在一定的压力,继续关注后续的变化。前三季度经营性现金流量净额实现 1117.91 万元,较去年同期净流入977.82 万元,主要是启源雷宇的收款增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款 15462.72 万元,较年初增加 3023 万元,增长 24.3%,增幅较快,后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出 7031.24 万元,较去年同期流出 658.95 万元,主要是因为支付了启源大荣的投资款所致。筹资活动现金流量净额-2258.6 万元,较去年同期流出 4257.34 万元,主要是因为去年同期包含了子公司启源雷宇吸收少数股东现金投入;本期实施了2013 年度利润分配方案,上年同期未进行利润分配。

    维持 “推荐”评级。我们维持 14、15、16 年 EPS 分别为 0.38元、0.78 元、1.08 元,对应 PE 分别为 51 倍、25 倍、18 倍。由于后续电子气体项目和脱硝催化剂项目将继续推动,有望进入投产期,所以我们继续维持“推荐”的评级。

    风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。