事件:公司公布 2014年半年度报告,上半年实现营业收入12029.41万元,同比增长 1.36%,归属于上市公司股东的净利润257.91万元,比上年同期下降幅度为 66.63%,实现EPS为 0.02元,业绩反转的时间仍然需要等待。

    点评:

    半年度业绩仍然同比下滑,业绩的反转仍然需要时间。从上半年主营的业务发展情况来看,变压器专用设备、蓄电池专用设备、高压测试设备等业务稳定增长,受行业回暖的影响, 主营业务总体收益较上年同期稳中略升。从分项业务来看,变压器专用设备业务实现收入 4484.43万元,同比增长 5.61%,蓄电池专用设备实现收入361.97万元,同比增长 670%,高电压试验设备实现收入3572.46 万元,同比增长75.62%,子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司市场需求稳定,经营良好,对公司利润的贡献同比有所增长。变压器组件业务有所下滑,收入实现 2193.23万元,同比下降49.62%。随着公司新产品的投入和雷宇电气的稳定增长,公司传统业务有望逐步走出低谷。为了公司的战略转型,公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目,将成为公司未来的主要看点,但转型的时间仍然需要等待,上半年并没有实现业务收入。目前启源领先电子材料项目生产类设备及辅助设备大部分已经采购, 10T 锗烷设备已经安装完成, 30T 磷烷、砷烷设备陆续到货安装,目前正办理相关行政许可;启源大荣环保(一期)项目全部设备均已到货,正在进行安装调试,生产所需原材料等物资已完成采购。随着电子材料和催化剂项目的稳步推进,后续的业绩反转仍然值得继续期待。

    销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率有所上升。上半年公司的管理费用实现 1886.91 万元,较去年同期下降 0.39%,管理费用率为 15.3%,较去年同比下降0.32 个百分点,略呈下降趋势。销售费用实现1125.38万元,同比下降14.94%。销售费用率实现9.13%,同比下降1.78 个点,显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。财务费用同比增加 777.45万元,财务费用率实现-3.69%,较去年同期提升 6.47个百分点,主要是公司募集资金利息收入减少所致。

    经营性现金流存在一定的压力,继续关注后续的变化。上半年经营性现金流量净额实现-108.52万元,较去年同期净流出329.26万元,主要收到的存款利息减少所致。从应收账款的情况看,13年应收账款 14641万元,较年初增加2201万元,增长 17.69%,后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出6040.99万元,较去年同期流出1149.06万元,主要是因为公司的对外投资增加所致。筹资活动现金流量净额-1318.4万元,较去年同期流出 631.6万元,主要是公司向股东支付现金分红1220 万元所致。

    维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS分别为0.38元、0.78元、1.08元,对应PE分别为 49 倍、24倍、17倍。由于下半年电子气体项目和脱硝催化剂项目将继续推动,有望进入投产期,所以我们继续维持“推荐”的评级。

    风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险