2013年,公司实现营业收入2.39亿元,同比增长16.00%;营业利润1135.06万元,同比增长146.61%;归属于上市公司股东的净利润914.37 万元,同比下降28.39%;每股收益0.07元。利润分配预案:拟以2013年底总股本为基数,每10股派发现金1.00元(含税)。

    传统业务收入下滑,新增业务助公司收入增长。公司主营变压器专用设备和组件设备生产和销售。报告期内,公司并入江苏启源雷宇公司,新增蓄电池专用设备和高电压试验设备等相关业务,收入合计6163.31万元,占公司营业收入25.79%,若扣除此部分收入,公司收入同比下降13.92%,主要是受国内经济放缓,下游产业产能过剩,传统装备行业需求不振的影响。

    费用下滑助营业利润增幅较大。报告期内,公司期间费用率同比下降5.27个百分点,使得营业利润同比增幅较大。但由于去年营业外收入较高,公司归属母公司净利润同比下降28.39%,若扣除非经常性损益,利润增速达到34.28%。

    传统业务遇冷,进军环保领域和新材料领域。公司传统变压器业务未来仍然面临行业不景气的局面,因此公司积极布局环保和新材料领域,寻求新的业务增长点。1)环保方面:2013年9月,公司通过与韩国大荣成立合资公司,合资占比不超48%,引进SCR波纹式催化剂生产技术,拟形成3万方/年产能,其中首期9000方预计6月投产,波纹式在抗磨性和防堵性都不及蜂窝式和板式,目前国内火电厂使用比例不足10%,2014市场需求大致在1.9万方,考虑合作方韩国大荣的技术领先性和国内脱硝改造处于高景气,预计公司产能够得到较好的释放,预计2014-2016年贡献投资收益分别为1008万元、2240万元、3360万元。2)新材料方面:2012年,公司与领先固体公司合资成立启源领先公司,合资占比40%,拟建设年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷的高纯度特种气体生产项目。这三种特种气体是太阳能光伏电池、新型照明材料等领域的重要基础材料。目前,国内所有高纯度特种气体全部依靠进口,在国际市场也存在缺口,因此能全部消化公司产能。按照今年一季度投产规划,假设高纯度锗烷、砷烷、磷烷的市场价每公斤4万元、0.5万元、0.5万元,预计2014-2016年投资收益分别为0.56亿元、1.01亿元、1.26亿元。

    盈利预测与评级:我们预计公司2014-2016年每股收益为0.58元、0.99元和1.22元,以最新每股收盘价计算,对应动态市盈率为31倍、18倍和15倍。考虑到公司新业务的前景和项目推进情况,上调公司的投资评级为“增持”。

    风险提示:脱硝催化剂项目及新材料投产不达预期的风险。