本报告导读:

    我们看好合营公司实施的特种电子材料、高压测试设备项目,预计公司2013-2014年EPS分别为0.15元、0.18元,首次覆盖并给予“谨慎增持”评级,目标价12.5元。

    投资要点:

    我们看好合营公司实施的特种电子材料、高压测试设备项目,但受制于变压器生产专用设备行业需求放缓,我们预计公司传统业务变压器生产专用设备行业需求放缓,预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.18元,首次覆盖并给予公司“谨慎增持”评级,目标价12.5元,对应2013年PB为1.6倍。

    合营公司:“启源(陕西)领先电子”与“启源雷宇”增厚公司业绩。我们预计高压测试设备项目2013-2014年贡献“归属母公司所有者的净利润” 分别为500万元、700万元;特种电子材料项目在2014年上半年建成并开始贡献利润;

    “启源雷宇” 未来三年营业收入复合增长率在25%~35%之间。“启源雷宇”作为高压测试设备行业龙头企业,市场占有率稳居行业前二(最大竞争对手为华天机电),未来将受益于国内高压、特高压产品投资的加大。

    “启源(陕西)领先电子” 进口替代空间大。公司产品磷烷、锗烷、砷烷是半导体、薄膜太阳能重要的“源性”材料,目前纯度超过6-N的全部依靠进口来解决。虽然电子特种气体价格近期略有下滑,但利润率依然很高,若公司该项目能稳定达产,前景十分看好。

    风险因素分析:1. 特种气体项目量产后气体的纯度及稳定性的保障;2. 截止2013年一季度公司拥有现金4.8亿元,后续开拓业务领域、资金使用存在不确定性。