散热器、绕线设备同比大幅增长，拉低了整体毛利率公司上半年延续了去年的发展态势，散热器、专用绕线设备增长速度比较快，而变压器专用剪切设备由于大环境影响，目前增速比预期的要低一些。

    相对来说剪切设备的毛利较高，而散热器、专用设备毛利相比要低一些，此消彼长，因此拉低了公司整体的毛利率水平。

    由于高压、超高压进度方面的原因，相关专用设备采购有所滞后，因此导致了公司原有高毛利率产品变压器剪切设备占比有所降低。我们认为，随着今年下半年特高压建设全面展开，今年及未来几年相关业务量将大幅提升。

    与此同时，由于公司面临着国内外经济形势复杂多变的诸多因素影响，海外收入下降明显，降幅达55%。但公司新签海外订单同比有32%以上的增长，这与公司积极布局亚洲和南美市场，参加了印度、巴西、德国、沙特、俄罗斯等电工装备展会密不可分。尽管报告期内国际市场的收入受到国际经济环境和公司上年合同结转减少的影响，下降明显，但随着营销工作的有效推进，国际市场将会取得快速的增长。

    201 1年工作重点之一，积极开展在节能环保领域的调研工作公司一季报中披露2011年重点工作计划，特别提到公司将积极开展在节能环保领域的调研工作。在中报中公司特意强调了建立并完善节能环保新能源研发团队，加强公司与科研院校的产学研的战略合作。公司是中国节能环保集团的三级子公司，中国节能环保集团是公司的实际控制人，占有公司29.85%的股份。中国节能环保集团公司是中国中央政府直接出资成立，国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的企业，是中国节能环保领域规模最大、最具特色、最具竞争力的产业投资集团和集成服务运营商。中国节能环保集团公司201 0年的营收是233亿元，集团公司目标是到2012年，资产规模突破1000亿元，年营业收入500亿元，年利润总额50亿元。公司的董事长赵友安先生也是中节能环保集团的副总经理。母公司的背景、具有启源特色的创新体制、坚实的资金保障已成为企业拓展新领域的三大有力支撑。

    6个月目标价22.5元，“买入”评级

    根据我们的预测，公司1 1、12、1 3年的EPS分别为0.50、0.63、0.77元，结合公司成长能力和业界垄断地位，还有公司的大股东背景，我们认为可以给与公司201 1年45倍PE，6个月目标价22.5元。

    风险提示

    特高压建设速度低于预期，海外市场拓展不力。