电工专用设备龙头生产商，受益于电网投资快速增长

    行业细分来讲，公司主打产品高端铁芯剪切设备占有率处于第一位的。创新能力也最强，技术实力最强，生产规模最大，技术在国际上也处于领先地位。设备替代进口，产品引领电工专用装备行业。

    近年来我国变压器行业规模快速扩张，带动了相关装备行业景气，预计“十二五”期间，变压器专用设备行业市场需求年增长率将保持在20%以上，国内市场总量超过90 亿元。2011 年国家电网第一次集中规模招标中的变压器招标数量相对往年有了大幅度的提高，变压器招标数量为401 台，与去年第一批的80 台相比，同比增长450%以上。其中66kV 为69 台，110kV 为191 台，这类级别的变压器前几年都没有集中招标，220kV 有120 台，相对 的50 台左右的数量，增幅明显。330kV及500kV 数量变化不大。我们分析，一方面是由于在招标目录中加入了110 千伏及以下的设备招标，另一方面原有电压等级的设备招标数量较往年也有大幅提高。我们认为，如果这个趋势能够持续下去的话，对于启源装备这类变压器上有设备提供商未来业绩产生积极影响。

    积极拓展海外市场，2012 年海外收入将和国内收入平分秋色

    海外拓展，主要是通过和ABB,西门子的合作打入海外市场。公司产品的技术水品是一流的。与国外产品相比，只是在表面处理，元器件配套上面有差距。在技术水品差不多的情况下，产品售价是国外同类产品的1/3。针对售后方面的短板，公司将在东南亚，印度，中东，土耳其，南美等新兴经济区域建立售后服务中心，营销中心，办事处等方式来拓展。今年年初，印度办事处开始建立起来，正在物色当地的人才。印度的电力缺口非常大，空间还是很大的。印度目前有十几家客户，售后服务，零配件配套占比比较大。

    公司使用超募资金在今年下半年南美建立办事处。公司对今年在国际市场的期望很大。海外收入方面，08 年有8000 多万，09 年是经济危机的缘故，下降很快。2010年预计有5000 多万，出口中主要是剪切设备。未来目标是到2012 年海外收入和国内收入达到1：1 的比例。

    6-12 个月目标价47.25 元，“买入”评级

    根据我们的预测，公司10、11、12 年的EPS 分别为0.89、1.35、1.80 元，结合公司成长能力和业界垄断地位，我们认为可以给与公司2011 年35 倍PE，目标价47.25 元。

    风险提示特高压建设规模低于预期。