受国内传统业务拖累 业绩增长低于预期

    公司12年实现营业收入2.93亿，同比下降3.78%，实现净利润8315万，同比增长4.84%，EPS 0.76元，业绩低于预期。送配方案是每10股派1.5元现金。业绩不及预期的主要原因是受国内经济衰退影响，传统业务：芯片、模块、载波抄表器营业收入和营业利润出现了下滑。

    加纳降线损项目进展不及预期 但不改变长期看好逻辑

    创新业务加纳降线损项目进展低于预期，截止到12 年年底项目改造安装了37个台区2.5万户，完成总项目的5.7%。在合并报表中贡献收入132万，利润32万，项目贡献利润总额不大，意义在于项目已经开始释放业绩，我们不改变长期看好项目收益的逻辑，只是项目改造调试到平稳运行需要时间。

    BOT项目进入稳定运营期 收益符合预期

    BOT项目收益进入稳定期，12年实现4779万收入，同比增长51.4%，营业利润2320万，同比增长60%，收益十分可观。BOT项目由于运营时间增加了3年，而且多数用户前期已经改造完毕，进入稳定运行期，延期3年交付使得摊销成本降低，项目收益提升，符合我们之前的预期。

    输配电干网垫资扩建一期二期工程将会逐一实施 今年有望实现收益 公司先后签订的加纳中部及西部省配网线路扩建项目以及加纳阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区配网线路扩建项目（输配电干网垫资扩建一期二期项目），一期工程物资已经运达加纳口岸，预计今年4月份实施施工。二期工程也将随之展开。一期项目由控股子公司CB公司转到BXC公司下完成，减少了少数股东权益分摊，对母公司收益贡献比例将会提升。

    海外拓展业务 管理费用上升在情理之中

    今年管理费用同比增长64.59%，主要是公司加大研发投入以及加纳BXC公司项目处在建设期，招聘人员增加，首次并表所致。

    调整评级为推荐

    综合来看，公司国内业务受经济衰退影响有所萎缩，海外创新业务中BOT项目运营稳定，降线损项目进展低于预期，输配电干网垫资扩建工程正在准备实施，今年有望实现收益，海外项目施工进展存在一定的不确定性，长期来看最终业绩都会兑现，我们暂时调低公司13年14年每股收益至0.91元和1.47元每股，对应的PE为24倍和15倍，估值不高，调整评级为推荐评级。

    风险提示

    公司创新业务各大项目都在海外，项目进度存在一定的不确定性，一定程度上会影响公司业绩释放节奏