1H24 业绩低于市场预期

    　　1H24 收入34.91 亿元，同比-4.8%；归母净利润1 亿元，同比-66.6%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-66.1%。1H24 业绩低于市场预期，主因辣椒红销量下滑及利润压缩、棉籽行情及套保工具基差波动的影响。

    　　1H24 植物提取业务主要受核心产品辣椒红拖累，叶黄素、辣椒精、香辛料销量增长较快，但均价降低。1H24 植物提取业务收入 15.83 亿元(同比+9.28%)，毛利率为 16.8%(同比-4.1ppt)，主系辣椒红销量、毛利率下降及叶黄素毛利率下降影响。分产品看：1）1H24 辣椒红销量 4454 吨，同比-24.6%，我们预计主要与去年同期基数较高及业务年度和自然年度不匹配，售价涨幅（约9%）低于成本涨幅，毛利额有明显下降。2）辣椒精销量 850吨，同比+121%，我们预计主系公司切换至云南低价原料后，市场份额提升且全年发货更均匀。3）叶黄素业务销售量同比+264.8%，主系饲料级叶黄素销量大幅回升至2 亿克，食品级叶黄素销量 2564 万克（同比-27%）。4）香辛料，由于餐饮行业弱复苏，销量增长有所恢复，其中花椒提取物销量增长25%+（主因市场份额提升）。甜菊糖收入实现1.3 亿元，同比+45%，主因公司发挥成本优势积极开拓市场。1H24 棉籽业务承压。据公告，1H24 棉籽业务亏损约0.55 亿元(去年同期盈利0.88 亿元)，我们预计主系大宗农产品价格波动导致棉籽和原材料价格倒挂，且基差波动导致未有效实现套保。

    　　发展趋势

    　　展望2H24、盈利能力有望改善。植物提取业务：1）辣椒红：我们预计Q3毛利率仍有压力，Q4 随着新一季原料上市后利润有望会恢复到相对正常水平。2）我们预计辣椒精下半年仍有望持续获得市场份额，另外毛利润额也有望增长。3）叶黄素下半年收入增速有望提速（2H23 基数相对较低），未来价格走势可重点关注原材料种植面积、生长情况及被替代品(玉米等)价格变化。

    　　4）我们预计甜菊糖产品公司将继续释放产能，利用成本优势提升市场份额。

    　　棉籽业务：目前棉籽价格已跌至了比较低位，我们预计后续可能会有阶段性波动，我们提示棉籽价格波动，套保工具的对冲效果存在不确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到棉籽业务盈利低预期且辣椒红、叶黄素产品价格下降毛利率有所承压，我们下调24 年收入/利润分别-15.6%/-64.4%到67.7/2.1 亿元。新引入25 年净利润3.3 亿元，当前股价交易于2024/25 年19.2/12.1 倍P/E 估值，由于24 年多产品阶段性均承压，我们切换到2025 年估值，我们下调目标股价47.6%至8.65 元/股，对应2024/25 年约22/14 倍P/E 估值，较当前价有15%上行空间，考虑到公司仍具备产能和产品优势，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产品销量不及预期，产品销售和原料价格大幅波动难以实现有效套保。