23Q4 收入同比+13.5%。公司23 年实现收入68.72 亿元，同比+9.14%，归母净利润4.8 亿元，同比+10.53%，扣非归母净利润3.67 亿元，同比-1.25%。

    　　其中Q4 收入17.02 亿元，同比+13.5%，归母净利润0.81 亿元，同比-16.35%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比-42.66%。23 年经营性现金净流量-5.88 亿元，同比-180.08%，主要系原料采购量同比增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加16.13 亿元。23 年拟向全体股东每10 股派发现金红利1.3元（含税）。

    　　23Q4 毛利率同比-5.26pct。公司23 年毛利率11.61%，同比-2.33pcts，销售费用率0.89%，同比-0.05pcts，管理费用率3.67%，同比-1.45pcts，财务费用率0.69%，同比+0.33pct，归母净利率6.98%，同比+0.09pct。其中Q4毛利率9.75%，同比-5.26pcts，销售费用率0.89%，同比-0.21pcts，管理费用率4.42%，同比-1pct，归母净利率4.78%，同比-1.71pct。

    　　23 年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。分产品看，23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入28.9 亿元，同比+8.88%，毛利率19.93%，同比-5.4pct；棉籽业务收入35.48 亿元，同比+5.14%，毛利率3.66%，同比-1pct；其他业务收入4.33 亿元，同比62.5%。分区域看，23 年中国大陆地区收入55.92 亿元，同比9.37%，毛利率10.26%，同比-1.13pct；中国大陆以外收入12.79 亿元，同比8.18%，毛利率17.51%，同比-7.44pct。

    　　23 年主力产品稳健发展。23 年辣椒红销量突破1 万吨；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，竞争力显著提升，全年销售1130 吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%；水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，收入突破1.2 亿元。保健食品业务发展势头良好，收入突破1.5 亿元，同比增长约80%；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.72/1.01/1.18 元，可比公司24 年PE 在16-27 倍，给予公司24 年16-20 倍PE，对应合理价值区间11.52-14.4 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响，行业竞争加剧等。