2024 年4 月17 日，晨光生物发布2023 年年度报告。

    投资要点

    经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升

    2023 年公司总营收68.72 亿元（+9%），归母净利润4.80 亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4 公司总营收17.02 亿元（+14%），归母净利润0.81 亿元（-16%）。2023 年公司毛利率下降2pct 至11.61%，其中2023Q4 毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023 年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023 年净利率7.19% （ +0.3pct ） ， 其中2023Q4 公司净利率4.59% （ -2pct）。

    原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张

    植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023 年公司天然色素/ 香辛料/ 营养及药用类产品营收为28.90 亿元（+9%）,具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023 年6 月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130 吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超 7000 万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。

    2023 年， 子公司新疆晨光全年加工棉籽近 80 万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48 亿元（+5%），2024Q1 公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024 年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023 年公司直销/经销渠道收入分别为 60.65/ 8.06 亿元，分别同增8%/ 20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023 年末，公司总经销商数量为966 家，同比净减少18 家，其中境外经销商净增加8 名，海外市场持续开拓。

    2023 年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。

    盈利预测

    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024 年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.61/0.99/1.32 元，当前股价对应PE 分别为16/10/7 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。