事件：公司2023 年实现收入68.72 亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80 亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67 亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4 实现收入17.02 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长-42.66%。

    主力产品稳健发展，Q4 植提收入加速。2023 年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33 亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1 万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130 吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000 多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2 亿元。保健食品业务销售收入突破1.5 亿元，同比增长约80%。2023Q4 公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52 亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023 年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。

    Q4 毛利率承压，拖累盈利能力。2023 年公司毛利率同比下降2.33 个pct 至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40 个pct 至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00 个pct 至3.66%。2023Q4 公司毛利率同比下降5.26 个pct 至9.75%。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33 个pct 至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70 个pct 至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023 年公司归母净利率同比提升0.09 个pct 至6.98%，2023Q4 归母净利率同比下降1.71 个pct 至4.78%。

    盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16 亿元（2024-2025 年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72 亿元（2024-2025 年前值为6.64、8.10），EPS 分别为0.74、1.23、1.64 元，对应PE 为12.9 倍、7.8 倍、5.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。