23 年业绩稳步增长，多元产品持续发力

    　　23 年营收68.7 亿元，同比+9.1%，归母净利润4.8 亿元，同比+10.5%；对应23Q4 营收17.0 亿元，同比+13.5%，归母净利润0.8 亿元，同比-16.4%，业绩基本符合前次快报（23 年收入/利润预计同比+9.1%/+11.9%）。23 年经营业绩稳步增长，主要受益于多元产品的持续发力；主力产品中辣椒红/辣椒精市占率稳步提升，叶黄素价格波动影响下公司主动控制出货；梯队产品中水飞蓟素/香辛料持续放量，茄红素/姜黄素稳扎稳打，带动第二曲线录得良好发展。展望24 年，公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，收入有望稳步增长；利润端看，棉籽价格波动或致全年利润有所承压，后续随价格企稳有望逐步改善。我们预计24-26 年EPS 达0.69 /1.03/1.28 元，参考可比公司24 年平均PE 17x（Wind一致预期），给予公司24 年17x PE，目标价11.73 元，维持“增持”评级。

    　　主力产品实现突破，梯队/潜力产品迅速扩张

    　　23 年公司植提/棉籽类业务营收28.9/35.5 亿元，同比+8.9%/+5.1%。分产品看，1）主导产品：辣椒红销量再上台阶、突破1 万吨；受益云南特产魔鬼椒的原料优势，辣椒精在市场上的竞争力显著提升，销量同比+17%；叶黄素稳扎稳打、合理调整销售节奏，食品级叶黄素销量同增约30%。2）梯队产品：水飞蓟素市场表现强劲，销量连续四年翻番；番茄红素/姜黄素销量稳中有升，市场影响进一步扩大；通过让利经营策略，甜菊糖强化与大客户关系；花椒油树脂销量同增超50%，巩固香辛料产品行业领先地位。3）潜力产品：保健食品势头良好，收入同增约80%，行业知名度进一步提升。

    　　毛利率有所承压，费用管控良好，23 年净利率同比+0.1pct23 年毛利率同比-2.3pct 至11.6%，其中23Q4 毛利率同比-5.3 pct 至9.7%，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。公司期间费用率管控良好，23年销售费用率同比持平至0.9%（其中23Q4 同比-0.2pct 至0.9%）；管理费用率同比-0.8pct 至2.3%（其中23Q4 同比-1.1pct 至2.3%）。利润端，23年归母净利率同比+0.1pct 至7.0%（其中23Q4 同比-1.7pct 至4.8%）。展望24 年，随着公司继续发挥产能优势、扎实推进数字化转型、利用原料优势提升市场开发进度，公司经营水平及产品市场占有率有望持续提升。

    　　多元产品持续发力，产能拓展，维持“增持”评级考虑棉籽类等相关产品受大宗商品行情波动导致价格下降，我们下调24-25年盈利预测，预计EPS 为0.69 /1.03 元（前次1.13 /1.38 元），引入26 年EPS 1.28 元，目标价11.73 元（前次15.82 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。