Q3 利润稳健增长，多元业务协同发力

    　　23Q1-3 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非净利51.7/3.98/3.3 亿， 同比+7.8%/+18.3%/+8.7%，其中23Q3 收入/归母净利/扣非净利15.0/1.0/0.9 亿，同比-4.4%/+3.5%/+2.0%（符合前次业绩预告）。23Q1-3 收入增势良好，主要受益于公司多元产品的持续发力；主力产品中辣椒红/辣椒精增势延续、叶黄素价格压力有所缓解稳中求进；梯队产品中水飞蓟素/姜黄素快速发展、花椒提取物表现亮眼、甜菊糖生产效率不断提升。展望23 年全年，公司主力及梯队产品有望延续良好增长态势，并于多元业务协同发力、成本优势持续提升的带动下，进一步释放盈利空间。预计23-25 年EPS 0.94/1.13/1.38元，参考可比24 年平均14x PE（Wind 一致预期），给予24 年14x PE，目标价15.82 元，“增持”。

    　　主力产品稳健发展，梯队产品快速扩张，潜力产品积极推进23Q1-3 公司植提业务营收20.95 亿，同比+4.7%；棉籽类营收27.93 亿，同比+7.4%。分产品看，1）主力产品：辣椒红23Q1-3 销量同比+15%，价格稳中有升，领先优势持续扩大；辣椒精于价格高位实现量增，23Q1-3 销量同比+18%；叶黄素价格压力逐步缓解，销售结构持续优化，23Q1-3 饲料级/食品级叶黄素销量同比约-60%/+70%，食品级占比不断提升；2）梯队产品：花椒提取物23Q1-3 销量/收入创同期历史新高；水飞蓟素、姜黄素发展迅速，专用生产线正处积极投建中；3）潜力产品：保健食品增势强劲，23Q1-3 销售收入超1 亿，同比+70%以上，夯实“第三步”战略基础。

    　　Q3 毛利率环比改善，叠加费用管控良好，净利率同比+0.5pct23Q1-3 毛利率同比-1.4pct 至12.2%，其中23Q3 毛利率同比-0.7pct 至13.3%，但环比23Q2（10.8%）有所提升，主要系植提业务稳健增长，带动产品结构向上提升。公司期间费用率管控良好，23Q1-3 销售费用率达0.9%（其中23Q3 达1.1%），同比基本持平；23Q1-3 管理费用率同比-0.7pct至2.2%（其中23Q3 同比-0.4pct 至 2.6%）。利润端，23Q1-3 归母净利率7.7%，同比+0.7pct（其中23Q3 同比+0.5pct 至6.6%）。随着公司纵向布局产业链、改善育种环节、提高产品综合利用率以增强原料成本优势，盈利水平有望持续提升。

    　　横向拓展产品矩阵，纵向布局产业链，增长可期，维持“增持”评级考虑高毛利率的植提业务受市场价格波动影响，我们下调23-25 年盈利预测，预计EPS 0.94/1.13/1.38 元（前次1.02/1.27/1.55 元），目标价15.82元（前次19.38 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。