3Q23 业绩低于我们预期

    　　晨光生物公布2023 年三季度报告：3Q23 收入15.01 亿元，同比-4.36%；归母净利润1.00 亿元，同比+3.46%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比+1.99%，业绩低于我们预期，主因同期高基数及叶黄素销量回升慢影响。

    　　发展趋势

    　　3Q23 植物提取业务收入环比降速。1Q-3Q23 累计收入同比+7.8%，其中新疆晨光（棉籽业务）、棉籽以外收入分别同比+7.0%、+8.8%；3Q23 收入同比-4.4%，其中新疆晨光、棉籽以外收入分别同比-12%、+5.4%，植提业务收入环比降速，主因3Q22 补货高基数、今年叶黄素销量回升不及预期。分产品看，1）辣椒红价格稳中有升，前三季度销量同比+15%。2）辣椒精价格维持高位，前三季度销量同比+18%，公司试采国内云南高辣度辣椒，优化原料结构。3）叶黄素3Q 销量恢复不及预期，较上半年有明显降速，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%，食品级叶黄素销量同比增长约70%，目前叶黄素价格环比2Q 已有回升，但整体行业供给较为充分，下游采购商仍然在观望。4）梯队产品上，1Q-3Q23 保健品收入过亿元（同比增长70+%）；甜菊糖维持较好盈利水平；花椒提取物销量、收入创历史同期新高。

    　　棉籽业务受套保影响利润下降，植提业务缩费提效带动利润率提升。3Q23 归母净利润率同比+0.5ppt 至6.6%，扣非归母净利润率同比+0.4ppt 至6.0%。

    　　新疆晨光3Q23 净利率同比下降1.5ppt，主因：1）1H23 棉籽业务加工进度较快，3Q23 原料储备少于去年同期，导致收入和利润收缩；2）1H23 通过套期保值提前锁定利润。3Q23 棉籽以外业务归母净利率同比提升2.1ppt，主因管理费用率及研发费用率下降。

    　　技术+原料掌控能力强，看好长期成长性。我们认为公司技术实力、原料掌控能力、成本控制能力优异，公司未来3 年有望扩充营养提取物产品矩阵、向海外进行上游延伸以加大成本优势。目前公司赞比亚种植面积6 万亩，其中辣椒、万寿菊各3 万亩，公司计划未来继续扩大赞比亚种植面积，提高全球供应能力，长期计划在赞比亚建成30 万亩原料种植季度。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到叶黄素销量回升低于我们预期，我们下调2023-24 年收入3.1%/3.7%至68.47/80.19 亿元，考虑棉籽业务套保影响盈利能力，我们下调归母净利润6.7%/13.0%至5.05/5.88 亿元。当前股价交易于2023/24 年14.0/12.0 倍P/E 估值，考虑盈利预测下调及板块估值中枢调整，我们下调目标股价27.6%至16.5 元/股，对应2023/24 年17.4/14.9 倍P/E 估值，较当前价有24.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品不及预期、原料价格波动、海外经营及汇率波动风险，食品安全问题。