事件：1、3 月27 日，晨光生物发布《2022 年年度报告》，公司全年实现营收62.96 亿元，同比增长29.18%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增长23.48%；实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长30.68%；基本EPS 为0.8147 元/股，同比提高22.49%； 加权平均净资产收益率为14.60%， 同比提高1.02 pct。
2、公司同步发布《2023 年第一季度业绩预告》，公司Q1 预计实现归母净利润1.29-1.40 亿元，同比增长20.18%-30.47%；预计实现扣非归母净利润1.18-1.29 亿元，同比增长22.86%-34.36%。
主力产品韧性凸显，压舱石作用再次通过考验。22 年公司强化技术、生产和管理优势，产品竞争力持续提升，主力品种辣椒红实现销量8527 吨（报表口径），领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒，竞争优势显著提升；叶黄素产品稳中求进，销量继续保持行业领先。研发人员协同业务人员深入市场一线，锤炼解决方案综合提供能力，提升了服务质量和产业价值，行业口碑和用户粘性得到正反馈。三大主力品种份额稳踞行业领先，据我们测算，22年公司三大主力品种整体体量延续了约15%的稳健增长，在面临去年宏观环境的巨大压力和需求萎缩的严峻挑战下，符合预期即超预期，公司稳健务实的作风和预期韧性再度得到强化。
梯队产品可圈可点，多品类均有放量潜力。甜菊糖产品在优化工艺、精细管理的基础上，与国内外多个大客户建立稳定的合作关系，全年销售收入2.06亿元，行业影响力大幅提升；香辛料产品整体业务稳扎稳打，应用型产品陆续与国内高端客户达成合作；番茄红素产品紧密围绕客户需求，拓宽应用范围，销量26 吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物销售收入1196 万元，同比增长80%以上；水飞蓟素销售收入3600 多万元，同比实现翻番。梯队产品均为发展较早期但具备较大的潜在空间的品种，当下单体规模较小且弹性和不确定性同时存在，公司通过不断增加品类布局，在享受较高增速的同时，整体增长的确定性亦有所提高，目前正拟发展的植提品种之一是大蒜提取物（或大蒜素）。公司梯队产品的发展空间一方面来自产品渗透率的自然增长，另一方面来自公司发挥大规模生产成本优势带来的占有率提升，逐步实现“十个左右世界第一或前列产品”的阶段目标。
继续加强原料基地建设，持续开展育种科研工作，原料端优化空间更大。22年，公司在新疆、云南原料种植面积基本稳定；印度原料种植面积同比增长20%；赞比亚原料种植面积快速发展，锡纳宗圭农场辣椒喜获丰收，奇邦博农场万亩菊花竞相绽放。23 年，赞比亚种植基地将继续快速推进，同时东南亚种植基地也将积极开发；万寿菊育种是公司的重点科研项目，争取尽早在高含量、高产量、高抗性的优良品种培育上实现突破。
保健食品业务持续高增，逐步提升配方开发及产品创新能力，为向下游延申的“第三步”中长期目标积极布局。保健食品业务连续数年保持接近翻倍增长的势头，22 年不断拓展市场，实现销售收入8315 万元，同比增长80%；软胶囊制剂、固体制剂解决了多项技术难题，制剂水平进一步提升。公司坚持要每年开发2-3 款配方合理、功效明显的精品，逐渐实现入市一批、在研一批、谋划一批的产品开发目标，为公司大健康产业的产品布局提供支撑。
四季度降速主要受非经常性损益科目影响，扣非利润韧性依然。一季度开门红落地，全年25%+增长确定性较强。单四季度，公司营收同比减少10.1%，归母净利润同比增加5.8%，扣非归母净利润同比增长27.2%。四季度非经常性损益科目对业绩呈现造成了较大影响，从扣非角度看，22 年四个季度的增速分别为36.6%、27.4%、31.8%和27.2%，Q4 扰动影响有限，整体依然呈现出非常高的经营韧性。23 年一季度预计的归母净利润和扣非归母净利润增速中值分别为25.3%和28.6%。防疫政策放开下的两个季度是一场压力测试，公司交出亮眼答卷。
2023 年展望：
主力产品由于市场较为成熟且公司市占率保持行业领先，其稳健增长已经过多年验证，新一季原料采收工作已经完成，预计今年仍将延续较高确定性，其中：辣椒红保持价稳量升；辣椒精原料采购自印度，当季价格仍然维持高位，高价格已经持续两年，对下游需求起到了一定抑制作用，优化空间大，公司或将发挥跨国布局优势尝试替代方案；叶黄素国内原料价格有所上涨，价格略走低，但公司有海外原料布局，占比提升有望平抑成本上涨。
梯队产品受益今年宏观环境边际复苏，预期可以更偏乐观，其中甜菊糖产品和香辛料提取物值得期待：甜菊糖产品受益于近年来代糖赛道维持较高景气，同时天然代糖由于本身广泛存在于自然界，更符合健康、安全的消费升级方向而受到欢迎。行业格局经过18-19 年的洗牌重塑后走向健康，利润空间得到修复，公司坚持工艺技术升级和设备改造，生产优势逐步显现并持续加强，产品得率大幅提升，22 年投入1500 多万元改造升级甜菊糖生产线，生产成本大幅降低。通过技术改进，公司在甜叶菊中还能同步提取出新成分绿原酸，起到进一步分摊成本、创造利润的作用。行业内比较，公司体量仍有较大上升空间，23 年在优化生产工艺、提升产品竞争力的基础上，要不断增加终端优质客户占比，争取进入第一方阵；香辛料提取物作为重要的风味来源和食品安全、标准化的解决方案，在复合调味品、餐饮行业的渗透率有巨大的提升空间，在今年消费场景恢复、消费复苏的大环境下有望直接受益。香辛料提取物是公司非常重视的产品，过去两年餐饮行业受到疫情持续影响，公司以量换价抢抓市场开拓，客户数量显著增长，21 年公司大力扩张产能，贵阳晨光首创5000L*3 超临界生产线投入使用，生产优势进一步提升。目前香辛料提取物价格仍然处于低位，随着消费复苏趋势建立，价格回升有望释放较强业绩弹性
中药集采孕育变局，第一棒已经出发。年报披露，公司中成药业务扎实做好单方大品种，9 月份取得药品注册批准的益母草颗粒，已成功进入集采。中药集采一直是公司重点关注的行业级机会，中药行业正在快速崛起，作为植物提取行业龙头，公司在生产端积累的技术优势也能应用到中药产品的生产。
然而传统渠道的中药销售介于保健品和药品之间，需要品牌和终端推荐，对于晨光这样目前以to B 业务为主的企业，缺乏消费品牌和渠道经营优势。中药集采给公司提供了切入中药行业的机会，由于集采更关注产品的品质保障和性价比，公司的生产端优势将得以施展空间，其结果管理而非过程管理的生产管理方式也将倒逼中药行业更加重视产品品质，为行业注入变革。
理解公司的关键在于把握行业的隐形壁垒及公司核心竞争力，当前主要来自先发优势建立的多品类规模经营，以及长期坚持技术研发和工艺改进积累的成本优势，正在着重打造上游原料端的长期成本优势。植提行业整体规模巨大，但品种众多，单个品种市场规模有限；植提行业企业数量众多，但多数企业规模较小品种较少，技术及管理水平较低。经过20 余年的发展，晨光生物三大主力品种位居世界第一或前列，且已形成了十余个主要品种的规模化生产，位居全球植物提取行业第一梯队。多品类规模化生产使公司能够规避个别产品的市场波动风险，提高业绩稳定性；规模经营有利于体现规模效应，降低生产成本。
基于多年生产经营经验和规模优势，公司形成了一套具有“晨光”特色的成本控制体系，公司日益增长的体量支撑起技术研发和工艺改进的持续大规模投入，凭着多年来的技术研发和技术创新积累，公司共荣获国家、省部及市级科技相关奖励78 项，其中包括两项国家科技进步二等奖。公司的技术工艺形成的成本优势主要来自四个方面： 1）原理上：植物提取原理大体相通，技术路径有限，但公司长期对底层原理的深入钻研使其拥有更深刻的理解；2）设备上：公司拥有专用定制化核心植提设备的设计、制造及安装能力，相较行业中广泛使用的通用设备，公司自主研制的专业设备可以更好地匹配生产工艺；3）药品上：不同的原料品种适用不同的提取溶剂，需要大量实验积累，公司拥有深厚沉淀，溶剂多为复合；4）工艺上：针对不同的原料和溶剂，需适配不同的工艺流程，对时间、温度、用料的精准控制可以实现精细化管理，提高生产效率。综合来看，工艺>药品>设备>原理。工艺技术的长期沉淀让公司具备了领先同行的成本优势，同时还具备一定的泛用性，使得公司在发展一个新的品种时并不需要从零开始，大大缩短研发周期，形成正循环。
工艺研发外，公司还在通过产品功效研究和资源综合利用的方式践行“吃干榨净”的理念，研究并提取植物中主成分以外的有用成分，分摊成本，实现多种类提取物综合利用。22 年，公司开创性地推动了来源于万寿菊生产叶黄素中同步提取的副产物——槲皮万寿菊素的工业化提取和利用，并获批饲料添加剂新成分，标志公司的功效研究能力获得权威认可。
随着公司在工艺技术上的研究成果不断增厚，在产品得率逐渐接近极限的情况下，向上游延申布局的原料端拥有更大的优化空间，也是打造未来十年维度长期竞争优势的前瞻战略。由于植提产品90%以上成本来自原辅材料，原料供应的量价稳定十分重要，公司不仅在主力产品原料上拥有一定的定价权，还具备行业内罕见的原料跨国布局能力，能在保证供给安全和成本领先的基础上，通过产地转移应对国内日益上涨的种植成本。此外，公司积极开展育种科研工作，通过增加农产品有效成分含量的路径降低单位价格。
因此，植物提取行业虽然进入门槛不高，但实际具有较高的隐形门槛。晨光 生物长期建立起来的综合成本优势难以动摇，对于其他企业而言，不具备成本优势意味着难以发展甚至难以盈利，长期以往可能让出份额退出市场，晨光生物的龙头地位和市场份额将在这个过程中将强者恒强。
公司风格稳健务实，相信业绩能够长期兑现；弹性空间充足，对超预期保持期待，坚定看好。2019-2022 年，公司持续兑现稳健高增长业绩，三年营收/归母净利润CAGR 分别为24.5%和30.9%；截至三季度公司连续保持了12个季度净利润20%+增长，四季度降速主要系非经常性损益影响。虽然公司产品线较多、销售范围广且客户集中度低，为日常跟踪带来一定难度，但公司龙头地位稳固、核心优势明显、行业隐形壁垒高，我们认为理解公司的关键在于把握行业的隐形壁垒及公司核心竞争力，相信公司有能力长期兑现稳健业绩。事实上，公司业务在稳健之余，仍不乏弹性空间，如甜菊糖产品放量、香辛料提取物价格回暖、赞比亚持续扩产原料替代、中药集采需求驱动、工业大麻广泛应用等，我们对公司超预期增长保持期待，坚定看好。
投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025 年EPS 为1.02、1.29、1.64 元，对应PE 分别为17.3X、13.6X、10.8X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。