事件：10 月27 日，晨光生物发布《三季度报告》，公司1-9 月实现营业收入47.96 亿元，同比增长49.7%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长29.72%；基本EPS 0.63 元/股，同比增长28.6%。

    公司已经连续第12 个季度保持净利润20%+增长。单三季度实现营收15.69 亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长35.9%。三季度销售毛利率14.1%，销售净利率6.3%，同比分别-1.05/-0.14 pct；销售\ 管理\ 研发\ 财务费用率分别为1.12%\ 2.95%\ 2.79%\ -0.64%，同比+0.02\ -0.96\ +0.56\ -1.52 pct；利润率降低主要系低毛利的棉籽业务收入增速较快影响收入结构所致。截至三季度，公司研发费用投入超过9800 万元，已超过21 年全年水平，同比增长超过70%。公司在行业内规模领先，在具备先发优势的条件下不断加宽护城河，始终保持行业领先的技术优势。

    分业务：植提业务和棉籽业务三季度分别实现营收6.32 亿元和8.89 亿元，同比增长8.8%和80.0%；毛利贡献分别为1.77 亿元和0.38 亿元，同比+48.3%和-12.7%；营收端棉籽业务贡献较大，但公司坚持原料采购和产品销售对锁的经营模式，利润主要来自核心植提业务。Q3 两块业务毛利率分别为28.1%和4.3%，同比+7.47 和-4.54 pct。保健食品业务保持快速增长，为公司“第三步”战略奠定了良好基础，前三季度实现销售约6000 万元，同比增长约 70%。

    分产品：主力产品中辣椒红色素价格稳定，销量稳健增长；辣椒油树脂价格维持高位，前三季度销量同比下降10%，销售收入下降约3%，降幅较上半年有所收窄；饲料级叶黄素前三季度收入同比增长约26%。梯队产品中香辛料提取物增长喜人，在疫情压力仍然存在的情况下，通过持续拓展客户规模，实现同比环比增长，叠加今年贵阳 5000L× 3 超临界萃取生产线投产运行，生产和销售环节均积蓄可观势能，等待疫情回暖释放；甜菊糖销售收入突破1.5 亿元，营收规模与去年近似，但盈利水平大幅提高；保健品级叶黄素、水飞蓟素、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等产品发展迅速，实现不同程度增长。

    原材料采收季节决定加工和销售周期，公司自然的业务年度为Q4 至下一年Q3，目前新一年度部署已经有序开展，采收工作为明年可销售量 奠定基础。展望明年，公司整体能有望保持强劲增长势能。辣椒红：本季新疆辣椒产量较充足，价格较平稳，与去年持平，预计明年价格波动不大，销量继续平稳增长。辣椒油树脂：今年由于印度辣椒减产，价格位于历史高位，下游客户进货意愿不强，选择消耗库存，等待下一季产品。下游库存处于低点，若明年产品价格能有所回落，销量上有望回补。叶黄素：行业供给有所增加，新一季产品价格有望降低。但公司海外种植占比持续提高，拥有成本优势，有望维持利润水平。甜菊糖：受益无糖、减糖产品发展，市场潜力巨大。公司上线新工艺，得率逐渐爬坡至设计水平，同时取得的副产物绿原酸能够摊薄成本。今年甜叶菊产量同比增长，目前采购工作正在进行，预计明年销量能够实现增长。香辛料提取物：在生产和销售环节均积蓄可观势能，目前宏观环境维持弱复苏状态，随着疫情好转，餐饮需求复苏有望贡献业绩弹性。

    赞比亚原料基地将落地叶黄素生产线，明年有望销售叶黄素产品。由于国内万寿菊种植相较国外成本优势逐渐减弱，明年公司或将优先发展万寿菊种植面积。赞比亚土地和人工成本低廉，就地生产销售将有力拉高叶黄素利润水平。

    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2022-2024 年EPS 为0.84、1.07、1.36 元，对应PE 分别为20.1X、15.8X、12.5X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司33-36 倍估值，上调2022 年业绩对应目标价28-30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。