棉籽类扩产支撑22Q2 营收延续较快增长，盈利短期承压8.22 日发布22 年半年报，22H1 收入/归母净利/扣非净利32.3/2.4/2.1 亿，同比+53.7%/+27.4%/+31.4%；22Q2 收入/归母/扣非净利16.4/1.3/1.2 亿，同比+51.1%/+20.6%/+27.4%，22Q2 营收延续较快增长，主要系棉籽类产能扩张较快，支撑营收增长，此外公司主力产品保持稳健发展、梯队产品延续高速增长，规模优势不断凸显，但产品结构变化导致22Q2 归母净利率同比-2.1pct。公司竞争优势不断强化，前瞻性布局全球优质原材料供应体系，技术能力突出，规模优势和内部管理不断提升，我们看好公司持续性向好发展，预计22-24 年EPS 为0.85/1.08/1.34 元，参考可比公司22 年PE 均值22x（Wind 一致预期），给予22 年22xPE，目标价18.70 元，维持“增持”。

    主力产品维持稳健增长，梯队产品实现快速增长22H1 植提类产品/棉籽类产品营收13.7/17.1 亿，同比+29.2%/+80.7%。具体看：主力产品总体发展稳健，22H1 辣椒红销量超5000 吨，同比+23%，领先地位持续扩大；辣椒精供应偏紧，22H1 销量同比-15%，但价格维持较高水平；叶黄素供应持续偏紧，公司积极布局原料基地保障供应，销量同比+29%。梯队产品方面，受益于代糖兴起及公司甜菊糖新工艺稳定运行，22H1甜菊糖销售收入突破1 亿元，延续良好发展势头；水飞蓟素、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等发展迅速，实现不同程度增长。此外，公司保健食品业务进一步拓展市场，22H1 保健品销售额超4300 万，同比增长近1 倍。

    毛利率阶段性承压，看好品类及规模优势下盈利能力趋势向上22H1 毛利率同比-1.6pct 至13.4%（Q2 同比-1.5pct），其中植提类/棉籽类产品毛利率同比分别-0.8/-0.1pct 至23.3%/4.7%，毛利率下滑主要系产品结构变化（22H1 低毛利棉籽类业务收入同比+80.7%）及部分原料价格上涨影响。22H1 销售费用率同比-0.3pct 至0.8%（Q2 同比-0.4pct），管理费用率同比-0.1pct 至3.0%（Q2 同比+0.1pct）；最终22H1/Q2 归母净利率同比-1.5/-2.1pct 至7.4%/8.1%。我们认为产品结构及成本压力导致的毛利率下滑仅为短期扰动，看好中长期盈利能力稳步改善，主要系：1）领先的技术及原料掌控力带来成本优势；2）发力营养保健等潜力品种，优化产品结构。

    植物提取龙头不断积累竞争优势，维持“增持”评级考虑棉籽类产能扩张支撑收入快速增长，上调22-24 年收入16.7%/18.2%/19.6%，因棉籽类业务毛利率偏低，下调22-24 年毛利率预测1.3/0.9/0.8pct，最终小幅上调盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.85/1.08/1.34 元（前次0.84/1.02/1.23 元），目标价18.70 元（前次20.16 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。